广发证券(000776)跟踪分析报告：被低估的广发证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅲ 2025 年 07 月 29 日 广发证券（000776）跟踪分析报告 推荐 （维持） 被低估的广发证券 目标价：26.25 元 当前价：20.02 元  治理结构持续均衡，管理团队专业深耕。自 2010 年借壳上市，广发形成了吉林敖东、辽宁成大和中山公用三足鼎立的股权结构，无实控人、股权结构分散但稳定性突出。股东长期持股且未出现大幅减持，管理层平均任职期限较长，为公司战略延续性提供了坚实保障。  基本面稳健，业绩有望改善。康美药业事件影响消退后，广发投行业务逐步回暖，2024 年净收入同比+37%（行业平均-27%），2025Q1 同比+4%。截至2025/7/24，8 单 IPO 储备项目聚焦高端制造、生物医药等领域，预计未来 1-2年将逐步释放业绩。大财富管理业务方面，传统经纪业务收入及代销保有规模市占率均稳步提升，有望持续稳筑收入基本盘。  指数基金大发展的背景下，优质公司股权价值被低估，广发三维度布局 ETF生态。指数化投资浪潮下，广发从产品发行（旗下公募基金）、交易服务（做市）到终端配置（投顾），布局 ETF 全链条： 1） 旗下公募基金发行并管理 ETF：广发证券参股易方达基金及控股广发基金，易方达非货 ETF 管理规模行业第 2。低费率及“国家队”增持下，全市场 ETF 规模持续增长，头部基金公司凭借规模效应构建竞争壁垒，管理费有望持续增长。 2） 参与 ETF 做市：25Q1 广发证券做市 ETF 数量行业第 2，通过做市赚取返佣及买卖价差。镜鉴美国，做市商制度历史悠久、发展成熟，高盛做市业务对营收的贡献长期高于 30%。伴随我国 ETF 可做市产品增加、监管鼓励做市商扩容，广发有望凭借先发优势或优先受益。 3） 将 ETF 作为投顾工具：ETF 管理费低、持仓透明，且可以实现行业/主题轮动，投顾机构常将其作为核心工具资产。广发依托其强大的研究能力和全牌照金融集团优势，有望实现从“产品销售”向“买方投顾”的转型。  投资建议：基本面改善，当前 H 股及 A 股估值在头部券商中处于较低水平，关注近期虚拟资产布局催化。估值方面，公司 A/H 股 PB 相比行业折价明显，H 股 PB 估值仅 0.98x，A 股 PB 估值约 1.26x。参考 2021 年公募爆发期公司估值跃升的历史表现，在指数化投资趋势延续、香港稳定币政策等催化的背景下，广发证券具备显著的业绩弹性和估值修复空间，当前配置价值突出。我们维持盈利预期，预计广发证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.45/1.55/1.68 元人民币，BPS分别为 16.41/17.35/18.16 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.21/1.15/1.10倍，加权平均 ROE 分别为 8.95%/9.18%/9.46%。近期中资券商加速布局香港虚拟资产市场，广发证券（香港）推出香港首个每日可申赎代币化证券“GF Token”，有望为未来代币化证券的承销、做市等增量业务做出新的尝试。我们上调其 2025 年 PB 估值预期为 1.6x，目标价 26.25 元，维持“推荐”评级。  风险因素：资本市场大幅波动、成交量下滑、政策落地不及预期、数字资产相关政策具有较大不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 27,199 33,517 35,280 37,867 同比增速(%) 17% 23% 5% 7% 归母净利润(百万) 9,637 11,014 11,801 12,795 同比增速(%) 38% 14% 7% 8% 每股盈利(元) 1.15 1.45 1.55 1.68 市盈率(倍) 17.3 13.8 12.9 11.9 市净率(倍) 1.26 1.21 1.15 1.10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 7 月 28 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 760,584.55 已上市流通股(万股) 590,404.93 总市值(亿元) 1,522.69 流通市值(亿元) 1,181.99 资产负债率(%) 80.89 每股净资产(元) 16.23 12 个月内最高/最低价 20.07/11.52 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《广发证券（000776）2025 年一季报点评：业绩环比稳定，轻资本业务受市场影响有所回落》 2025-04-30 《广发证券（000776）2024 年报点评：业绩符合预期，看好公司业务差异化特色》 2025-03-29 《广发证券（000776）重大事项点评：辽宁成大授权减持，广发股东股权结构仍维持稳健》 2025-02-16 -7%19%44%70%24/0724/1024/1225/0325/0525/072024-07-29~2025-07-28广发证券沪深300华创证券研究所 广发证券（000776）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、治理结构持续均衡，管理团队专业深耕 ................................................................. 4 二、被动投资浪潮下的资管王者：三维度布局 ETF .................................................... 5 （一）维度一：旗下公募基金发行 ETF ......................................................................... 5 （二）维度二：参与 ETF 做市 ........................................................................................ 7 （三）维度三：将 ETF 作为基金投顾的配置工具 ........................................................ 8 三、基本面改善与估值迎来弹性双击 ............................................................................. 8 广发证券（000776）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 广发证券股权结构图（截至 2025/7/27） ........