粉尘螨滴剂恢复增长，研发管线渐次丰富

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：24.10 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 523.58 流通股本(百万股) 484.06 市价(元) 24.10 市值(百万元) 11,665.95 流通市值(百万元) 12,618.37 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 3 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 896.02 848.19 985.64 1149.28 1339.07 增长率 yoy% 10.94% -5.34% 16.21% 16.60% 16.51% 净利润（百万元） 348.77 310.18 336.83 387.07 443.61 增长率 yoy% 3.19% -11.06% 8.59% 14.91% 14.61% 每股收益（元） 0.67 0.59 0.64 0.74 0.85 每股现金流量 1.61 2.24 1.87 1.74 1.56 净资产收益率 17% 13% 14% 14% 15% P/E 36.18 40.68 37.46 32.60 28.44 PEG 11.34 -3.68 4.36 2.19 1.95 P/B 6.37 5.77 5.34 4.87 4.44 备注：数据截止 2024.4.26 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 8.48 亿元，同比下滑 5.34%；归母净利润 3.10 亿元，同比下滑 11.06%；扣非归母净利润 2.98 亿元，同比下滑 5.20%。2024Q1 实现营收 2.16 亿元（+18.08%），归母净利润 7721 万元（+9.55%），扣非归母净利润 7254 万元（+6.81%） ◼ 核心品种粉尘螨滴剂 24Q1 恢复增长。2023 年粉尘螨滴剂实现收入 8.21 亿元（-6.60%），占收入比重 96.80%,由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看，23Q4 实现营收 1.74 亿元（-10.95%），归母净利润 4004 万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1 实现营收 2.16 亿元（+18.08%），归母净利润 7721 万元（+9.55%），24Q1 公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。 ◼ 期间费率增长明显，研发投入持续。2023 年公司整体业务毛利率 95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。2023 年公司销售费用 3.23 亿元（+3.64%），销售费率 38.10%（+3.30pp）。管理费用 6211 万元（+29.88%），管理费率 7.32%（+1.99pp）。研发费用 1.12 亿元（+5.83%），研发费率 13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。财务费率-3.48%（-0.77pp）。 ◼ 夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉 2021.2 上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司 23 年业绩及未来业务规划，我们调整 2024-2026 年营业收入为 9.86、11.49、13.39 亿元（24-25 年调整前值为 10.76、12.39 亿元），同比增长 16.21%、16.60%、16.51%；归母净利润为 3.37、3.87、4.44 亿元（24-25 年调整前值为 4.17、4.81 亿元），同比增长 8.59%、14.91%、14.61%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过 80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂 21 年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 粉尘螨滴剂恢复增长，研发管线渐次丰富 我武生物（300357.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 29 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03我武生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 积极开展粉尘螨滴剂销售工作 核心品种粉尘螨滴剂积极做好入院工作 ◼ 2023 年实现营业收入 8.48 亿元，同比下滑 5.34%；归母净利润 3.10 亿元，同比下滑 11.06%；扣非归母净利润 2.98 亿元，同比下滑 5.20%。 分季度看，23Q4 实现营收 1.74 亿元（-10.95%），归母净利润 4004万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。 ◼ 24Q1 实现营收 2.16 亿元（+18.08%），归母净利润 7721 万元（+9.55%），24Q1 公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022896.0241.28311.8147.82106.02-24.2363.02348.772023848.1940.19323.1762.11112.20-29.4850.43310.18同比增速-5.34%-2.64%3.64%29.88%5.83%21.68%-19.97%-11.06%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-20002