23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2023 年 报及 2024 一 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 56.23 元 安图生物（603658） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 23 年业绩符合预期，24Q1 收入端短期承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.86 流通 A 股(亿股) 5.86 52 周内股价区间(元) 41.3-66.36 总市值(亿元) 329.66 总资产(亿元) 116.06 每股净资产(元) 14.98 相 关研究 [Table_Report] 1. 安图生物（603658）：23Q3业绩短期承压，毛利率提升明显 (2023-11-09) 2. 安图生物（603658）：23H1常规业务稳定增长，IVD平台型企业行稳致远 (2023-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，实现营收 44.4亿元（+0.1%），归母净利润 12.2 亿元（+4.3%），2024Q1实现营收 10.9亿元（+5.1%），实现归母净利润 3.2亿元（+33.9%）。23 年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。  23 年产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023 年毛利率 65.1%（+5.2pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023 年四费率 36.3%，其中管理费用率为 4.1%（+0.4pp）,销售费用率为 17.2%(+1.0pp)；财务费用率为 0.2%（+ 0.2pp）；研发费用率为 14.8%(+ 2pp)。  23 年业绩符合预期，24Q1 收入端短期承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 10.4/10.7/11.3/12 亿元（0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%），单季度归母净利润分别为 2.4/3/3.6/3.2 亿元（0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%）。整体来看，23 年收入与 22 年持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7 月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。此外 23H2 受到医疗反腐的影响，23 年短期有所承压，但业绩整体符合预期。24Q1 亦受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。  持续研发拓展新领域，IVD 平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书 60 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年 4月，公司 AutoLas X-1 系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获 2023 年德国 iF 设计奖。Autolas B-1 系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现 2000 速生化分析仪分别与 600 速和 200 速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在 NGS 产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年归母净利润 15.5、18.7、22.8 亿元，对应增速 27%、20.7%、22.2%，对应 PE 为 21、18、14 倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。  风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4443.66 5336.83 6087.58 7049.09 增长率 0.05% 20.10% 14.07% 15.79% 归属母公司净利润（百万元） 1217.44 1545.90 1866.53 2280.70 增长率 4.28% 26.98% 20.74% 22.19% 每股收益 EPS（元） 2.08 2.64 3.18 3.89 净资产收益率 ROE 14.13% 15.59% 16.25% 17.02% PE 27 21 18 14 PB 3.86 3.35 2.89 2.48 数据来源：Wind，西南证券 -25%-16%-7%2%11%20%23/423/623/823/1023/1224/224/4安图生物 沪深300 安 图生物（603658） 2023 年 年报及 2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：2023 年关于试剂类产品，公司 AutoLas X-1 系列流水线累计装机量 26 套，AutoLas A-1 系列流水线累计装机量 6 套，用户已覆盖全国大部分省份。新冠业务疫后迅速衰 减 ， 常 规 业 务 依旧 稳 健 增 长 。受 益 于 对 检 测的 重 视 和 需 求的 不 断 上 升 ，假 设 安图2024~2026 年试剂类的销量增速分别为 22%、15%、17%，毛利率根据不同类别试剂收入结构的变化而短期内稳定在 69~71%。 假设 2：仪器类产品占比较低，23 年分子仪器部分锐减，后续预计仪器类增速较为稳健。假设 2024-2026 年仪器类销量增速分别为 10%、10%、10%。预计 2024-2026 年毛利率短期内稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 试剂类 收入 3815 4652 5343 6238 增速 8.06% 21.96% 14.83% 16.75% 毛利率 70.94% 69.35% 69.66% 70.11% 仪器类 收入 482 531 584 642 增速 -32.99% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 33.54% 33.47% 33.47% 33.47% 其他 收入 146 154 161 169 增速 -23.53% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 16% 16% 16% 16% 合计 收入 4,444 5,337 6,088 7,049 增速 0.0% 20.1% 14.1