2026年中国经济展望：大国博弈，科技领航

请务必阅读正文之后的重要声明部分——2026 年中国经济展望证券研究报告/宏观投资策略报告2025 年 12 月 29 日分析师：张德礼执业证书编号：S0740523040001Email：zhangdl01@zts.com.cn相关报告报告摘要作为“十五五”规划的第一年，2026 年 GDP 增速目标预计将继续定在 5%左右。宏观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，确保“十五五”实现良好开局，预计全年实际 GDP 同比增长 5%左右。出口继续维持强韧性。2025 年中国出口表现强于预期，支撑因素包括转口贸易、中国企业出海带动资本品出口扩张、美国对等关税对全球贸易的影响滞后体现等。展望2026 年，我们认为中美关税有望维持稳定，双方经贸关系迎来阶段性缓和。尽管全球货物贸易增速放缓，但依托于成本优势，中国出口订单份额预计将进一步提高。定量测算显示，以美元计价的中国出口，2026 年将同比增长 3.4%，继续维持强韧性。大国博弈，科技领航，将为制造业投资提供支撑。2025 年三季度开始，中国制造业投资转弱，从子行业数据看，压制近期制造业投资的有“供强需弱”和“反内卷”预期，以及关税和贸易摩擦的冲击。展望 2026 年，我们认为制造业投资有支撑，类似于 2025 年三、四季度的低迷不可持续：一是出口强韧性，推动出口高依赖行业的预期修复；二是 2026 年制造业将继续获得政策扶持。大国博弈的背景下，科技安全和发展新质生产力的重要性将进一步提高。参考“十四五”时期的经验，预计将继续通过信贷、财政和产业等政策，去支持制造业尤其是先进制造业，推动科技领航，这将给制造业投资带来一定支撑。预计中国制造业投资同比将从 2025 年的 1%左右小幅回升到 2026 年的 2%左右。房地产对经济的直接拖累减弱。对于 2026 年的中国房地产行业，我们有以下三个判断：第一，房地产销售仍在探底过程中，预计 2026 年商品房销售面积同比下降 5%左右；第二，房地产投资同比跌幅收窄，对经济的直接拖累减弱。预计 2026 年中国房地产投资同比可能在-11%左右，较 2025 年的-16%左右有所回升，即房地产行业对中国经济的直接拖累减弱；第三，政策加大应对力度，防范地产走弱向其它领域传导。扩大内需，协同推进促消费和扩投资。扩大内需是 2026 年实现 5%左右 GDP 增速目标的重要路径，中央经济工作会议也将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为 2026年各项重点任务的首位，促消费和扩投资协同推进。促消费方面，考虑到居民消费意愿回升需要时间，以及“以旧换新”带来的消费透支和高基数，预计 2026 年超长期特别国债资金支持消费的规模，至少会持平于 2025年的 3000 亿，补贴退坡的可能性不大。2026 年政策提振消费的可能方向，预计有以下三个：一是扩大消费补贴的力度和范围，优化政策执行；二是适当加大对餐饮、旅游等服务行业的消费支持；三是对特定群体的现金发放。扩投资方面，我们预计全口径基建投资同比，将从 2025 年的-1%左右，回升到 8%。2025 年下半年已出台的存量政策，也将对 2026 年的基建投资形成支撑。基建重点投向包括“十五五”重大项目尽早落地、水利工程、能源转型和电网建设、公用事业等。物价温和回升面临约束。“供强需弱”的格局出现明显改善，需从多方面着手且形成政策合力，可能需要一定时间，微观主体对于物价的感受继续偏弱。不过在低基数效应的推升下，中国 PPI 和 CPI 的同比都将回升，预计 PPI 同比将从 2025 年的-2.6%提高到-1.2%，CPI 同比从 2025 年的 0.0%提高到 0.5%。从更长时间维度看，推动中国物价合理回升，需要更多的探索和努力。广义财政加力，货币总量宽松受限。财政政策方面，尽管 2025 年中央经济工作会议没有像 2024 年那样的，直接提出增加一、二本账的各项广义赤字，但基于稳增长的必要性，以及中央经济工作会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，我们对 2026 年广义赤字偏乐观。狭义财政赤字率预计会持平于 2025 年的 4%，新增专项债额度从 4.4 万亿提高到 4.8 万亿，超长期特别国债持平于 1.8 万亿。广义赤字规模从 2025 年的 11.86 万亿左右提高到 12.45 万亿左右，对应的广义赤字率从 8.4%提高到 8.5%。货币政策方面，有以下三个判断：第一，降准幅度有限，预计全年降准 25-50 个 bp；第二，预计 2026 年 7 天期逆回购利率下调 10bp-20bp；第三，定量测算显示 2026年中国存量社融同比和 M2 同比，相较于 2025 年都将有所回落，分别从 8.4%和 8.0%，回落到 7.8%和 7.1%。风险提示：1、海外地缘政治冲突升级；2、外部环境恶化导致中国出口超预期走弱；3、国内政策力度和效果不及预期；4、第三方数据失真的风险；5、研报信息更新不及时的风险；6、测算偏差的风险。宏观投资策略报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、出口：继续维持强韧性........................................................................................4二、制造业投资：科技领航提供支撑.......................................................................10三、房地产：对经济的直接拖累减弱.......................................................................17四、消费和基建：扩大内需，协同推进................................................................... 18五、物价：温和回升面临约束.................................................................................. 23六、政策展望：广义财政加力，货币总量宽松受限.................................................27风险提示：................................................................................................................36图表目录图表 1： 2025 年前 11 个月，中国对非洲的资本品出口高增长................................4图表 2： 2025 年 1-9 月，美国对主要贸易伙伴加征的关税税率..............................5图表 3： 芬太尼是导致美国死亡人数最多的毒品......................................................6图表 4： 稀土矿产