海内外持续高端突破，业绩增长稳健

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 4 月 30 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 迈瑞医疗 (300760 CH) 海内海内外持续高端突破，业绩增长稳健 2023 年公司实现营收 349.3 亿元，同比增长 15.0%；归母净利润 115.8 亿元，同比增长 20.6%，归母净利率提升至 33.2%（+1.5ppts）。2024 年一季度，公司保持稳健增长，实现营业收入 93.7亿元，同比增长 12.1%；归母净利润 31.6亿元，同比增长 22.9%，归母净利率同比提升 3.0 个百分点至 33.7%。  IVD 延续快速增长，生命信息与支持和影像产线有望复苏。2023 年，公司IVD 产线收入同比增长 21.1%。国内市场受益于常规诊疗活动的迅速恢复和大样本量客户的加速突破， IVD 收入同比增长 20%，其中试剂收入同比增长超 25%，带动板块毛利率提升至 64.3%（+3.9ppts）。此外，借助 21年开展的安徽省化学发光集采，2023 年公司在当地的心肌标志物及炎症、甲功、传染病和肿瘤标志物项目都取得了同比超 30%的高速增长。我们认为，安徽 25 省联盟化学发光集采在 2024 年的落地执行以及国内 IVD 集采的扩围将持续助推公司的高端渗透和市场份额提升。海外市场中大样本量客户的渗透也在持续加快，2023 年公司成功突破 106 家海外第三方连锁实验室，带动海外 IVD 收入 2021-23 年复合增长超过 30%。随着海外 IVD 平台化建设的逐步完善，公司海外 IVD 业务有望长期快速增长。生命信息与支持和医学影像产线在 2H23 受到国内公立医院招标采购延迟的影响，但微创外科和高端超声表现亮眼，2023 年分别同比增长超 30%和 20%，公司超声的市场份额首次实现国内第一，全球第三。展望 2024 年，医院招投标活动有望逐季复苏，设备以旧换新政策将进一步刺激设备采购的释放，我们预计板块在 2024 年将加速增长。  新兴市场引领海外市场的强劲增长。2023 年，公司海外收入同比增长15.8%至 135.5 亿元，海外收入占比达 38.8%（+0.3ppts）。随着公司产能恢复常态，公司海外业务快速复苏， 2H23 海外收入同比增长 22.0%。2023 年，公司在生命信息与支持产线、IVD 产线和医学影像产线分别突破近 300 家、超 450 家和超 200 家全新高端客户。公司 1Q24 的海外收入同比增长近 30%，三大产线均实现快速增长，主要得益于 1）1Q23 海外收入基数较低；2）海外高端客户群的加速突破。新兴市场发展迅猛，2023 年和 1Q24 的收入增速分别超过 20%和 30%。我们认为，公司产品较之于国际品牌更具备性价比优势，因此公司在新兴市场的业务有望持续快速增长，成为公司海外业绩增长的主要驱动力之一。  维持买入评级，目标价 383.49 元人民币。我们预计公司 2024E 收入和净利润均将实现 20%的稳健增长，基于 9 年的 DCF 模型，给予 383.49 元人民币的目标价（WACC：9.6%，永续增长率：3.0%）。 目标价 383.49 人民币 (此前目标价 383.43 人民币) 潜在升幅 26.9% 当前股价 302.11 人民币 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 366,291 3 月平均流通量(百万人民币） 1,090.0 52 周内股价高/低(百万人民币) 325.00/253.48 总股本 (百万) 12,12 资料来源： 彭博 股东结构 Smartco Development Limited 27.0% Magnifice (HK) Limited 24.5% 资料来源： 深交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 3.2% 1.4% 3 -月 1.6% -5.5% 6 -月 8.6% 8.0% 资料来源： 彭博 股份表现 资料来源：彭博 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 30,366 34,932 41,996 49,635 57,739 同比增长 (%) 20.2 15.0 20.2 18.2 16.3 归母净利润 (百万人民币) 9,607 11,582 13,905 16,481 19,357 同比增长 (%) 20.1 20.6 20.1 18.5 17.5 调整后净利润 (百万人民币) 9,525 11,434 13,748 16,326 19,203 调整后每股收益 (人民币) 7.87 9.44 11.34 13.47 15.85 经调整市盈率 (倍) 38.4 32.0 26.6 22.4 19.1 净负债比率 (%) (72.5) (56.8) (44.7) (52.3) (59.4) 资料来源：公司数据，彭博及招银国际环球市场预测 050100150200250300350May-23Aug-23Nov-23Feb-24300760 CH SHSZ300 (rebased)(RMB) 2024 年 4 月 30 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测调整 新预测 过往预测 差值 (%) 人民币 百万元 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 营业收入 41,996 49,635 57,739 42,648 50,984 58,042 -1.53% -2.65% -0.52% 毛利 28,025 33,291 38,883 27,809 33,257 38,179 0.78% 0.10% 1.85% 营业利润 15,948 19,125 22,572 15,589 18,726 - 2.30% 2.13% - 归母净利润 13,905 16,481 19,357 13,981 16,795 - -0.55% -1.87% - 基本每股收益 (元) 11.47 13.59 15.97 11.53 13.86 16.00 -0.55% -1.90% -0.23% 毛利率 66.73% 67.07% 67.34% 65.21% 65.23% 65.78% +1.53ppt +1.84ppt +1.57ppt 营业利润率 37.98% 38.53% 39.09% 36.55% 36.73% - +1.42ppt +1.8ppt - 净利润率 33.11% 33.20% 33.52% 32.78% 32.94% - +0.33ppt +0.26ppt - 资料来