天孚通信(300394)业绩保持高增态势，盈利能力稳定

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|通信 证券研究报告 [Table_Title] 天孚通信（300394.SZ） 业绩保持高增态势，盈利能力稳定 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 充分受益 AI 景气，公司营收利润双高增。公司发布 23 年报和 24 年一季报，高速光模块放量带动高速光器件产品需求增长，受益于高速率产品大规模交付，23 年实现营收 19.39 亿元（YoY+62.04%），实现归母净利润 7.30 亿元（YoY+81.14%）。随更高速率产品的出货及公司降本增效，公司产品毛利率与净利率提升至 54.30%及 37.65%。一季度实现营收 7.32 亿元（YoY+154.95%），实现归母净利润 2.79亿元（YoY+202.68%），根据公司披露的投资者关系活动记录表，环比并未明显提升的原因主要由于阶段性的人员及产能紧缺，公司目前根据订单动态调整人员产能，最大程度满足客户交付。一季度实现毛利率 55.51%、净利率 38.24%，盈利能力维持稳定。 ⚫ 持续投入研发、积极扩产，将充分受益行业景气。23 年公司研发投入 1.43 亿元（YoY+16.74%），持续保持高研发投入。根据光纤在线新闻，在 2024 OFC 展会上，公司展示 800G/1.6T 用 Mux TOSA、Demux POSA、Lensed FAU 以及 MT-FA 等高速光引擎产品系列。根据公司年报，公司积极开展适用于各种特殊应用场景的 FA、高功率应用的 AWG 及 PLC 类器件、800G/1.6T 2xFR4 发射和接收光器件等项目研发。同时，公司积极进行产能扩张。根据公司官网泰国工厂即将完工投产，4 月底将交付使用第一栋厂房，第二栋厂房计划在10 月交付使用，面积将达 4 万平方米，主要为无源光组件和光引擎代工相关产品生产，产能储备丰富。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年实现归母净利润为 13.59、20.29、27.30 亿元。参考可比公司给予公司 2024 年 PE 55x，对应每股合理价值为 189.23 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产能扩张进度不及预期；新领域产品拓展不及预期；AI 发展进程不及预期；新产品竞争格局加剧；上游零部件缺货或涨价。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1196 1939 3608 5268 7069 增长率（%） 15.9% 62.0% 86.1% 46.0% 34.2% EBITDA（百万元） 487 877 1598 2360 3107 归母净利润（百万元） 403 730 1359 2029 2730 增长率（%） 31.5% 81.1% 86.1% 49.4% 34.5% EPS（元/股） 1.03 1.85 3.44 5.14 6.91 市盈率（P/E） 24.64 49.52 45.53 30.48 22.66 ROE（%） 15.3% 22.9% 29.9% 31.3% 29.9% EV/EBITDA 19.14 39.07 37.29 24.51 18.01 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 156.65 元 合理价值 189.23 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 021-38003776 gfhandong@gf.com.cn 分析师： 李璟菲 SAC 执证号：S0260523030005 lijingfei@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 请注意，韩东,李璟菲并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 天孚通信（300394.SZ）:三季度业绩超预期增长，光引擎需求提速放量 2023-11-02 [Table_Contacts] -20%20%61%101%142%182%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24天孚通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 天孚通信|年报点评 目录索引 一、业绩保持高增态势，盈利能力稳定 .............................................................................. 4 二、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 5 三、风险提示 ...................................................................................................................... 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 天孚通信|年报点评 图表索引 表 1：天孚通信各版块业务营收及毛利率预测 ....................................................... 5 表 2：可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 25 日收盘价） .................................... 6 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 [Table_PageText] 天孚通信|年报点评 一、业绩保持高增态势，盈利能力稳定 充分受益AI景气，公司营收利润双高增。公司发布2023年报和2024年一季报，高速光模块放量带动高速光器件产品需求快速增长，受益于高速率产品大规模交付，2023年实现营收19.39亿元（YoY+62.04%），实现归母净利润7.30亿元（YoY+81.14%）。随着更高速率产品的出货及公司降本增效，公司产品毛利率与净利率提升至54.30%及37.65%。一季度实现营收7.32亿元（YoY+154.95%），实现归母净利润2.79亿元（YoY+202.6