新易盛(300502)盈利能力提升显著，高速产品逐季度放量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 年报点评|通信 证券研究报告 [Table_Title] 新易盛（300502.SZ） 盈利能力提升显著，高速产品逐季度放量 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 一季度业绩超预期，盈利能力提升显著。公司发布 2023 年报和 2024年一季报，2023 年实现营收 30.98 亿元（YoY-6.43%），实现归母净利润 6.88 亿元（YoY-23.82%）。随着更高速率产品的出货及公司降本增效，公司产品毛利率与净利率提升至 30.99%及 22.22%。一季度实现营收 11.13 亿元（YoY+85.41%），实现归母净利润 3.25 亿元（YoY+200.96%），毛利率和净利率分别增至 42%及 29.16%，一季度盈利能力超预期，主要原因系：（1）持续通过多种方式优化成本管控能力；（2）公司高速率产品的销售占比保持持续提升的趋势。 ⚫ 备货大增、持续扩产，800G 光模块将逐季度放量。公司一季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额同比-35.17%，主要系报告期内支付的现金增加；公司存货较年初+56.35%，主要系公司考虑市场需求备货增加。我们认为，公司备货充分彰显旺盛的市场需求，未来几个季度将持续兑现。根据公司披露的投资者关系活动记录表，800G 产品已实现批量出货，预计在今年接下来几个季度中的出货量有望持续增加。产能侧，成都新建厂房已完成建设，泰国工厂二期正在建设中，未来将持续进行设备和人力投入提升公司产能和产品交付能力。同时在今年 OFC展会上公司成功推出基于单波 200G 光器件的 800G/1.6T 光模块等多款新产品，未来也将有望受益于 1.6T 光模块起量。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年实现归母净利润为 15.59、 22.32、31.02 亿元。参考可比公司，给予公司 2024 年 40xPE 估值，对应每股合理价值 87.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。北美资本开支不及预期、AI 应用发展不及预期、800G 及 1.6T 光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价、汇率波动、800G 光模块上量后价格下降幅度超预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3311 3098 5322 7563 10406 增长率（%） 13.8% -6.4% 71.8% 42.1% 37.6% EBITDA（百万元） 899 820 1975 2756 3753 归母净利润（百万元） 904 688 1559 2232 3102 增长率（%） 36.5% -23.8% 126.5% 43.2% 38.9% EPS（元/股） 1.27 0.97 2.20 3.14 4.37 市盈率（P/E） 18.70 50.85 36.05 25.18 18.12 ROE（%） 18.7% 12.6% 22.2% 24.1% 25.1% EV/EBITDA 11.43 39.68 27.52 19.02 13.78 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 83.80 元 合理价值 87.83 元 报告日期 2024-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 021-38003776 gfhandong@gf.com.cn 分析师： 李璟菲 SAC 执证号：S0260523030005 lijingfei@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 请注意，韩东,李璟菲并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -42%-20%3%25%48%70%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24新易盛沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 新易盛|年报点评 目录索引 一、盈利能力提升显著，高速产品逐季度放量 ................................................................... 4 二、光模块：景气度与基本面兑现度兼备 .......................................................................... 5 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 10 四、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 新易盛|年报点评 图表索引 图 1：从 AlexNet 到 AlphaGo Zero：算力增长了 30 万倍（log scale） ................ 5 图 2：激增的算力需求远超摩尔定律 ...................................................................... 5 图 3：硅光已经是目前全球光模块市场的主流技术之一 ........................................ 8 图 4：CPO 与 LPO 技术方案对比 ......................................................................... 8 表 1：新易盛各版块业务营收及毛利率预测......................................................... 10 表 2：新易盛可比公司盈利预测及估值水平......................................................... 11