广发宏观：从4月BCI数据看基本面边际特征

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 4 月 28 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 从 4 月 BCI 数据看基本面边际特征 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  在前期报告《从实际增长到名义增长》中，我们预测“一季度实际 GDP 较大概率有一个良好开局”、“就名义GDP 来说，一季度很可能较去年四季度变化幅度较为有限”。从最终公布的 GDP 数据看，这一框架得到了验证。一季度实际 GDP 同比 5.3%，进一步高于前值的 5.2%；名义 GDP 同比 4.2%，持平前值低位。实际增长和名义增长背离对应的宏观特征是产出增速尚可，但微观体感和资产定价仍受到名义增速压制。 2024 年一季度实际 GDP 同比增长 5.3%，之前四个季度分别为 4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。2022 年实际 GDP同比为 3.0%。 2024 年一季度名义 GDP 同比为 4.2%，之前四个季度分别为 5.2%、5.4%、3.9%、4.2%。2022 年名义 GDP同比为 5.8%。  在前篇报告的技术细节中，我们使用中国企业经营状况指数（BCI）来辅助观测这一特征（图 1）。BCI 的景气指数实际上在 2022 年中已触及谷底，2023 年后三个季度有所回踩，2024 年一季度再度回到 51 以上，和历史均值相比算不上太高但至少不算太低；但 BCI 的中间品价格指数自 2021 年 5 月见顶后一直趋势往下，2024年一季度继续低位徘徊。4 月 24 日新一期 BCI 数据公布，我们可以进一步关注边际变化。 在《从实际增长到名义增长》中，我们指出：我们可以通过中国企业经营状况指数（BCI）同时观测到上述两个特征。1-3 月 BCI 分别为 51.1、51.6、52.1，显著高于 2023 年 7 月之后的水平；但 BCI 中间品价格前瞻指数在低位徘徊，一季度为 35.6，较 2023 年 2-4 季度均值（35.6、35.2、33.4）变化不大。景气指标和价格指标的分化较为明显，上一轮类似情况还是 2015-2016 年的部分时段。  4 月 BCI 为 51.9，略低于 3 月的 52.1，但略高于一季度均值的 51.6。环比变化幅度和去年大致相当，亦不弱于历史季节性。这意味着 4 月企业经营景气度基本持平在了一季度的位置。从细分项来看，企业销售、利润前瞻偏强，但库存、融资环境分项偏弱。从企业投资、招工前瞻指数均环比上行来看，意味着企业对后续经营环境的判断至少不是向下。 在测算方法上，BCI 和 PMI 类似，属于扩散指数，且使用分项加权。BCI 总指数由企业销售前瞻指数、企业利润前瞻指数、企业融资环境指数和企业库存前瞻指数以算术平均的方式构成。 对于 4 月来说，BCI 企业销售前瞻指数环比上行 0.98 个点；利润前瞻指数环比上行 0.35 个点；融资环境指数环比下行 0.36 个点；库存前瞻指数环比下行 0.81 个点。 4 月企业投资前瞻指数为 58.6，环比上行 3.5 个点；企业招工前瞻指数为 57.8，环比上行 2.6 个点。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告  4 月 BCI 中间品价格前瞻指数为 38.0，环比 3 月温和上行 2.2 个点。2023 年 5 月-2024 年 3 月中间品价格指数一直在 37 以下（除 2024 年 1 月），4 月属于 12 个月以来次高。这一点和同期高频数据可以相互印证，在近期报告《关注价格温和回升的线索》中，我们指出从环比来看，国内黑色系价格本轮底部在 3 月底；建材价格本轮底部在 4 月初。 从 4 月 BCI 的价格数据来看，消费品价格预期偏弱。4 月消费品价格前瞻指数为 42.0，明显低于前值的 47.2。原因尚待继续观察，不排除和汽车等耐用消费品价格的降价影响有关。 中间品价格则是回升特征，4 月中间品价格前瞻指数为 35.8，属于 2023 年 5 月以来次高，仅次于 2024 年 1 月的 40.2。  4 月 BCI 所呈现出来的边际变化可能代表着后续三个季度的经济特征，即“实际增长大致稳定+价格温和回升”。对于实际 GDP 来说，随着财政进度加快及基数下行，二三季度建筑产业链 GDP（建筑业+房地产业）可能会高于一季度；但一季度制造业 GDP 6.4%的同比增速不易超过；金融业 GDP 又基数较高，我们估计后三个季度实际 GDP 复合增速可能在 5.0-5.3%之间。在基数、环比的叠加变化下，平减指数可能会温和回升。一季度是年内名义 GDP 的同比底部。  风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，出口好转超预期，大宗商品价格上行超预期，地产基建等建筑产业链需求变化超预期，部分重要产品价格变化斜率超预期，BCI 对于经济的反映失效或有偏差。 Table_ResearchTeam] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 图1：BCI指数与BCI中间品价格前瞻指数 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：BCI销售和利润前瞻指数 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 20.025.030.035.040.045.050.055.060.065.070.0中国企业经营状况指数(BCI)中国:BCI:中间品价格前瞻指数30405060708090中国:BCI:企业销售前瞻指数中国:BCI:企业利润前瞻指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 [Table_ResearchTeam] 广发宏观研究小组 郭 磊 ： 广发证券首席经济学家、首席分析师，2016 年加入广发证券发展研究中心。 吴 棋 滢 ： 资深分析师，经济学硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。 贺 骁 束 ： 资深分析师，经济学硕士，2017 年加入广发证券发展研究中心。 钟 林 楠 ： 资深分析师，经济学硕士，2020 年加入广发证券发展研究中心。 王 丹 ： 资深分析师，经济学硕士，2021 年加入广发证券发展研究中心。 陈 礼 清 ： 资深