如何布局季报期的转债机会？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 如何布局季报期的转债机会？ [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股震荡拉升，转债随之反弹 4 月 22日-26日，正股短暂回调后明显上涨，驱动转债反弹。分行业来看，转债市场TMT等弹性板块领涨，高股息品种有所回调。转债估值方面，转债市场估值显著分化，偏债型品种估值显著拉伸，但偏股型品种有所回落。转债百元溢价率24.51%，处于 2020 年以来 52.60%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：工业企业利润及市场风格切换 3 月工业企业利润增速转负，经济修复仍需巩固。4 月 27日，统计局公布工业企业利润数据，24Q1 规上工业企业利润总额同比增长 4.3%。值得注意的是，3 月单月盈利增速仅为-3.5%，打破工业企业连续 7 个月利润增速为正的状态。3 月利润表现较弱或更多出自于价格低迷、产能利用率低迷、产销率降至近年低点。此外，24Q1，转债上市公司整体业绩同样表现一般，且业绩较强行业与存量规模居前的板块错位。 本周风格分化较为明显，此前表现强势的红利品种本周回调明显，而此前表现较弱的 TMT 及军工板块显著反弹。这可能主要系年报季末端&公募持仓披露导致的机构行为变化。一方面，煤炭本身一季度业绩下滑明显，拖累其他红利品种表现。但这并不意味着红利主题本身的逻辑遭遇到明显破坏，毕竟经济修复仍在巩固阶段。另一方面，一季度公募持仓公布，部分此前超配比例环比增加的行业如有色、石油石化、银行、家电、公用，遭遇部分止盈兑现交易影响，本周表现较弱。此外，外资大幅流入也使得风格进一步偏移。 ► 策略：基金高仓位压力放缓，关注出口及偏债品种 近期基金转债持仓公布，我们发现 24Q1 机构转债仓位历史高位回落且净赎回压力明显释放，近期估值也迎来如期修复。当正股右侧信号确定之后，投资者对于转债高性价比的质疑或将明显消散，且缺资产格局下，固收+投资者加仓转债的需求仍存，转债或将再度显现出作为大类资产配置的性价比。 ► 个券配置 其一，出口链相关标的包括松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其二，大盘替代品种存在刚需，相关标的包括齐鲁转债、国投转债、闻泰转债、长汽转债等；其三，高 YTM 相关标的；其四，低空经济、小米汽车等主题性交易机会也可适当关注。其五，AI 产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 研究助理：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 04 月 28 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情：正股震荡回暖，转债随之反弹 ............................................................. 3 2. 值得关注的变化 .............................................................................. 5 2.1. 转债上市公司利润修复并非一帆风顺 ........................................................... 5 2.2. 风格切换？机构行为主导，后续观察持续性...................................................... 6 3. 策略：高仓位压力放缓，继续关注出口链及偏债品种 ................................................ 8 4. 附录 ....................................................................................... 13 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 13 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 16 4.3. 产业观察 ................................................................................. 17 5. 风险提示 ................................................................................... 18 图表目录 图 1：4 月 22 日-26 日，正股&转债短暂回调后开始上涨..................................................................................................................3 图 2：4 月 22-26 日，TMT 等弹性品种领涨，高股息转债回调.........................................................................................................4 图 3：各价位转债估值延续震荡回暖趋势 ..............................................................................................................................................4 图 4：偏股型转债估值回落，但偏债型转债拉伸明显 ........................................................................................................................4 图 5：4 月 22-26 日，TMT 等弹性品种领涨，高股息转债回调.........................................................................................................5 图 6：24Q1，转债上市公司整体业绩同样表现一般，且业绩较强行业与存量规模居前的板块错位...................................