2023年利润率稳步提升，分红率达95%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月27日买 入富安娜（002327.SZ）2023 年利润率稳步提升，分红率达 95%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值10.60 - 11.30 元收盘价10.62 元总市值/流通市值8887/5170 百万元52 周最高价/最低价11.43/7.62 元近 3 个月日均成交额78.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《富安娜（002327.SZ）-第三季度净利润增长 9%，利润率持续提升》 ——2023-10-28《富安娜（002327.SZ）-上半年利润率稳定提升，二季度收入降幅环比收窄》 ——2023-08-25《富安娜（002327.SZ）-高端艺术家纺龙头，零售运营构建壁垒》——2023-07-11全年毛利率净利率稳步提升。2023 年收入同比-1.6%至 30.3 亿元；归母净利润同比+7.0%至 5.7 亿元。在高基数基础上毛利率、净利率持续提升，分别同比增长 2.5 和 1.5 个百分点至 55.6%和 18.9%，达到 2018 年以来最高水平。预计毛利率的提升一方面来自于生产效率提升、成本下降，另一方面来自于高端产品占比提升。费用率基本维持稳定，销售费用率同比小幅增长 0.5 百分点，主要系线下费用投入加大。现金流充足，分红率高，ROE 同比提升。经营性现金流充足，同比+7.9%至7.7 亿元，净现比达 1.34；公司继续保持稳定较高的分红水平，派发现金分红 5.4 亿元，分红率达 95%。2023 年公司 ROE 为 15.0%，同比提升 0.7 个百分点；营运效率稳定，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-0.3/+11.8/+4.1 天，均维持在健康水平。2024 年第一季度收入增长提速，利润率保持稳定。第一季度收入同比+5.2%至 6.5 亿元；归母净利润同比+10.2%至 1.2 亿元；扣非归母净利润同比+2.4%至 1.1 亿元。毛利率同比基本持平，净利率同比提升 0.9 百分点至 18.8%。各项费用率基本维持稳定，仅销售费用率同比增长 1.2 百分点至 26.8%。主要渠道和核心品类毛利率提升明显，团购渠道与被芯品类引领增长。1）分渠道看：2023 年三大主要渠道收入下滑但毛利率提升，其中线下渠道拆分店数店效来看，店数呈净增长，直营店效小幅下滑，主要受单店面积下滑影响，坪效仍在提升；加盟店效、坪效、单店面积均在提升。电商渠道分平台来看，京东平台表现较好。此外，团购渠道收入增速较快。2024 年一季度，各渠道收入均正向增长。2）分品类看：2023 年套件、被芯、枕芯收入分别同比-0.8%/+1.4%/-4.4%，被芯品类获得正向增长，预计主要受羽绒被、蚕丝被、羊毛被等品类增长带动。从毛利率来看，核心品类套件和被芯毛利率分别提升 1.7 和 2.1 百分点，预计主要受益于高端品类占比提升。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。投资建议：看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。2023 年公司业绩稳健增长、盈利能力持续提升、现金流表现出色，同时保持较高的分红水平和股息收益率；2024 年一季度业绩增速继续保持行业领先。由于 2024 年宏观消费疲软、行业趋势较弱，我们小幅下调对公司 2024~2025 年的盈利预测，预计 2024~2026 年净利润分别为 6.3/6.9/7.5 亿元（2024~2025 年前值为6.5/7.2 亿元），同比增长 10.6%/9.0%/8.6%。维持“买入”评级，基于公司始终保持优于行业的业绩增长水平及较高的股息收益率，上调合理估值区间至 10.6~11.3 元（前值为 8.6~10.3 元），合理估值对应 2024 年 14~15x PE。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,1793,0803,1713,4513,719(+/-%)10.6%-3.1%3.0%8.8%7.8%净利润(百万元)546534578647717(+/-%)5.7%-2.2%8.2%11.9%10.9%每股收益（元）0.660.650.700.780.86EBITMargin20.8%18.9%20.8%21.5%22.2%净资产收益率（ROE）14.8%14.2%14.9%16.1%17.2%市盈率（PE）13.213.412.511.110.0EV/EBITDA11.212.410.79.78.9市净率（PB）1.941.901.851.791.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 全年利润率稳步提升，2024 一季度收入增长提速全年毛利率净利率稳步提升。2023 年收入同比-1.6%至 30.3 亿元，其中上半年收入下滑，第三、四季度收入增速转正；归母净利润同比+7.0%至 5.7 亿元；扣非归母净利润同比+8.4%至 5.2 亿元。在高基数基础上毛利率、净利率持续提升，预计毛利率的提升一方面来自于生产效率提升、成本下降，另一方面来自于高端产品占比提升。毛利率、净利率全年分别同比增长 2.5 和 1.5 个百分点至 55.6%和18.9%，达到 2018 年以来最高水平。各项费用率基本维持稳定，销售费用率同比小幅增长 0.5 百分点，主要系线下费用投入加大。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理现金流充足，分红率高。经营性现金流充足，同比+7.9%至 7.7 亿元，净现比达1.34；公司继续保持稳定较高的分红水平，派发现金分红 5.4 亿元，分红率达 95%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司经营性现金流净额（单位：亿元、%）图6：公司分红率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理营运效率稳定，ROE 同比提升。2023 年公司 ROE 为 15.0%，同比提升 0.7 个百分点；营运效率稳定，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-0.3/+11.8/+4.1天，均维持在健康水平。图7：公司净资产收益率（ROE）情况图8：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2023 年第四季度收入小幅增长，利润率持续提升。2023 年第四季度收入同比+0.7%至 11.0