报喜鸟(002154)春装启动偏晚致24Q1增长承压，5月零售有望回暖

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 04 月 27 日 报喜鸟 (002154) ——春装启动偏晚致 24Q1 增长承压，5 月零售有望回暖 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年一季报：24Q1 营收 13.5 亿元（同比+4.8%），归母净利润 2.50 亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润 2.35 亿元（同比+6.9%），略低于我们前瞻预测。24Q1毛利率 67.8%（同比+1.7pct），进一步上行，期间费用率 43.2%（同比+0.7pct），其中销售费用率 36.2%（同比+1.35pct），管理费用率 6.2%（同比+0.14pct），而研发和财务费用率略有下降。24Q1 经营性现金流净额仅 1752 万元，降幅较大主要系主营业务收入同比增长，销售回款增加，但支付的货品采购款、上年度员工奖金、税费等同比增长。 ⚫ 我们重申 HAZZYS 正处于黄金成长期，各项财务指标持续优化态势！根据 23 年报： ⚫ 1）合理控折扣、控费用，盈利能力不断提升。23 年毛利率 64.7%（同比+2.0pct），期间费用率 46.8%（同比-0.5pct），其中：①随着营收扩大，销售费用率被摊低至 38.7%（同比-1.0pct）；②公司对超额高增长执行提奖激励，因此略抬升管理费用率至 7.1%（同比+0.6pct）；③公司持续加大产品创新，期内研发费用 1.1 亿元，同比增长超 30%。最终，23 年归母净利率 13.3%（同比+2.6pct），扣非归母净利率 11.5%（同比+2.8pct）。 ⚫ 2）存货减值计提减少、转销增长，存货指标优化。23 年计提存货跌价准备 6258 万元（同比-16%），而转销 7324 万元（同比+41%），说明当季商品售罄及过季商品去化均表现优异。23 年末存货 11.5 亿元（同比-2.4%），未随销售扩大而增长，存货周转天数 236天（同比-32 天），其中 2 年以内产成品占比 79%，周转效率及库龄结构均改善。 ⚫ 3）经营现金流大超预期，账上资金实力雄厚。23 年经营现金流净额 11.5 亿元（同比+124%），净现比 1.65，较 21 年 1.33、22 年 1.12 大幅提升。23 年末账面货币资金及交易性金融资产合计达到 24.6 亿元（同比+8.2 亿元），奠定抗风险能力及未来扩张潜力。 ⚫ 分渠道看，直营增长强劲，是毛利率及现金流跃升的关键驱动。根据 23 年报：直营营收20.9 亿元（同比+44.1%），毛利率 77.2%（同比+1.8pct）；加盟营收 8.1 亿元（同比+4.7%），毛利率 66.7%（同比-0.6pct）；团购营收 11.7 亿元（同比+15.6%），毛利率 46.4%（+0.6pct）；线上营收 8.0 亿元（同比+0.8%），毛利率 69.5%（同比+1.8pct）。 ⚫ 分品牌看，优质品牌矩阵全线增长，且渠道高质量扩张。根据 23 年报：HAZZYS 营收 17.6亿元（同比+24.1%），门店 457 家（净增 40 家）；报喜鸟营收 17.3 亿元（同比+17.2%），门店 817 家（净增 13 家）；宝鸟营收 10.4 亿元（同比+15.9%）；乐飞叶营收 2.6 亿元（+40.5%），门店 75 家（净增 9 家）；恺米切&TB 营收 1.8 亿元（同比+30.1%）。 ⚫ 公司作为中高端男装品牌集团，HAZZYS 成长提速条件日臻成熟，维持“买入”评级。年初气温较低导致春装启动偏晚，叠加上年同期社交复苏促成了高基数压力，综合导致 3-4月服装零售同比偏弱，我们认为 5 月有望迎来好转。由于 HAZZYS 成长期仍须维持一定品牌投入力度，我们略上调 25-26 年销售费用率，因此维持 24 年、下调 25-26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 8.2/9.5/11.0 亿元（原来 25-26 年为 9.7/11.5 亿元），对应 PE为 10/9/7 倍，是被低估的优质消费品，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。 市场数据： 2024 年 04 月 26 日 收盘价（元） 5.55 一年内最高/最低（元） 6.99/5.13 市净率 1.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6532 上证指数/深证成指 3088.64/9463.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 3.15 资产负债率% 32.79 总股本/流通 A 股（百万） 1459/1177 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《报喜鸟（002154）点评：23 年归母净利润历史新高，直营大增驱动现金流超预期》 2024/04/12 《报喜鸟（002154）点评：归母净利润同比 增 长 50~60% ， 大 超 市 场 预 期 》 2024/01/25 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,254 1,353 5,922 6,688 7,568 同比增长率（%） 21.8 4.8 12.7 12.9 13.2 归母净利润（百万元） 698 250 823 950 1,102 同比增长率（%） 52.1 -2.1 18.0 15.4 16.0 每股收益（元/股） 0.48 0.17 0.56 0.65 0.76 毛利率（%） 64.7 67.8 64.9 65.4 65.8 ROE（%） 16.1 5.4 17.2 18.1 19.7 市盈率 12 10 9 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-28-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）报喜鸟沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2024Q1 营收同比增长 4.8% 图 2：2024Q1 归母净利润同比下滑 2.1% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2024Q1 销售费用率 36.2%，管理费用率6.2%，研发费用率 1.6% 图 4：2024Q1 毛利率 67.8%，