黄金品类持续景气，23年净开店490家

公司研究公司财报点评证券研究报告钟表珠宝2024 年 04 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明周大生（002867.SZ）黄金品类持续景气，23 年净开店 490 家投资要点：公司营收和利润端稳健增长，高分红积极回报股东。23 年公司实现营收 162.90 亿元/+46.52%，毛利率 18.14%/-2.64pct，归母净利润实现 13.16 亿元/+20.67%。24Q1 公司实现营收 50.70 亿元/+23.01%，毛利率 15.57%/-2.34pct，归母净利润实现 3.41 亿元/-6.61%。24Q1 春节后黄金急涨，消费者及加盟商观望情绪加重，公司抓住春节前备货周期，实现稳健增长；受产品结构变化，黄金产品占比提升导致毛利率下行；报告期黄金租赁业务到期归还，24Q1 投资收益-0.12亿元/-1640.41%。据公告，公司拟每十股派发 6.5 元分红。门店快速扩展，黄金产品多渠道均实现高增，镶嵌产品承压。23 年/24Q1 末公司终端门店数量为 5106/5129 家，净增加 490/23家（24Q1 加盟店 4793 家+自营门店 336 家）。按产品分：23/24Q1 镶嵌类产品持续承压，营收为 9.18/1.28 亿元，yoy-29.40%/-42.20%，素金类产品受益于行业高景气度及公司 IP 系列和国家宝藏系列等八大产品系列的构建，营收为 137.20/45.13 亿元，yoy62.01%/28.93%，同比高增。按渠道分：1）自营线下业务 23/24Q1 实现营收 16.17/6.30 亿元，yoy51.29%/28.73%，其中镶嵌产品营收-2.74%/-24.63%，黄金产品营收58.83%/34.5%，2）线上（电商）业务 23/24Q1 实现营收 25.08/5.73 亿元，yoy74.51%/9.84%，其中镶嵌产品营收 30.05%/6.82%，黄金产品营收 86.95%/1.14%，3）加盟业务 23/24Q1 实现营收 119.72/38.30 亿元，yoy44.31%/24.66%，其中镶嵌产品批发收入-37.99%/-58.23%，黄金产品 批 发 收 入 60.46%/32.53% ， 品 牌 使 用 费 收 入 8.62/2.36 亿 元 ，yoy38.24%/-4.91%，23 年单店品牌使用费同增 31.79%至 19.24 万元/店，对单店毛利占比贡献提升 5.26pct 至 48.12%。期间费用率略有上行。24Q1 销售/财务费用率为 4.93%/0.22%，分别同比 0.42/0.21pct，销售费用率上行系营销、电商渠道及自营店开拓带来薪酬、租赁等增加，财务费用上行系短期借款利息及黄金租赁费用增加所致。公司 2024 年度公司营业收入预计同比增长 15%-25%，净利润预计同比增长 5%-15%。2024 年净增门店数量 400-600 家。盈利预测与投资建议考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力，我们略微上调营收预测，我们预计 2024-2026 年公司营收为 193.69/229.03/271.03 亿元（前值 24-25 年为 186.96/215.99 亿元），同时产品结构改变或将进一步影响毛利率，我们下调利润预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 14.61/17.37/20.20 亿元（前值 24-25 年为 17.15/19.84 亿元）。给予公司 2024 年 17 倍 PE，对应目标价 22.66 元/股，维持“买入”评级。风险提示经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期买入（维持评级）当前价格：16.19 元目标价格：22.66 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,095.93/1,082.61流通 A 股市值(百万元)17,527.45每股净资产(元)6.13资产负债率(%)26.17一年内最高/最低价(元)20.34/14.15一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn联系人： 杜采玲(S0210123070007)dcl30189@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】周大生三季报点评：黄金产品多渠 道 实 现 高 增 ， 公 司 稳 中 求 进 求 发 展 — —2023.11.032、【华福商业】周大生：产品结构顺风而变，渠道模型取长补短——2023.09.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,11816,29019,36922,90327,103增长率21%47%19%18%18%净利润（百万元）1,0911,3161,4611,7372,020增长率-11%21%11%19%16%EPS（元/股）1.001.201.331.581.84市盈率（P/E）16.313.512.110.28.8市净率（P/B）2.92.82.42.11.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 周大生图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金8522,9053,4354,786营业收入16,29019,36922,90327,103应收票据及账款1,4981,3731,8572,189营业成本13,33415,96918,94522,478预付账款14172023税金及附加147174206244存货3,6433,8684,0234,101销售费用9441,1621,3741,626合同资产0000管理费用106145160163其他流动资产442525621735研发费用12141619流动资产合计6,4488,6879,95611,835财务费用4-26-61-78长期股权投资155155155155信用减值损失-1-1-1-1固定资产144711,090810资产减值损失-8-8-8-8在建工程721453-27-27公允价值变动收益7-3-6-7无形资产386368346326投资收益-86-80-50-72商誉0000其他收益39414446其他非流动资产289289288290营业利润1,6951,8822,2422,610非流动资产合计1,5641,7351,8521,553营业外收入15161414资产合计8,01210,42311,80813,388营业外支出2222短期借款200724740利润总额1,7081,8962,2552,623应付票据及账款1499371,9232,279所得税396439522607预收款项35414958净利润1,3131,4571,7332,015合同负债20323741少数股东损益-3-4-4-5其他应付款489489489489归属母公司净利润1,3161,4611,7372,020其他流动负债676694711716EPS（按最新股本摊薄） 1.