美股市场基础研究：标普红利、质量与增强价值指数的选股思路与历史表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日中 性美股市场基础研究标普红利、质量与增强价值指数的选股思路与历史表现核心观点行业研究·海外市场专题美股中性·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美股市场速览-美股进入加仓区间，加仓分三步走》 ——2024-04-21《美股市场速览-美股涨势或暂告段落》 ——2024-04-14《美股市场速览-美联储鸽派预期趋弱，市场整体回调》 ——2024-04-07《美股市场速览-美股初现风格与行业结构反转迹象》 ——2024-03-31《美股市场速览-大盘避险状态解除，半导体重拾涨势》 ——2024-03-24标普 500 红利 25 年优选指数：名为红利指数，实为成长蓝筹指数标普 500 红利 25 年优选指数（500 红利）是由标普 500 中每股股息连续增长25 年以上的公司所组成的等权指数。目前有 60 余个成分股。1990 年至今，500 红利的长期股息率在 2.5%附近，较标普 500 高 0.6ppt；年化价格收益约 7.9%，较标普 500 高 0.5ppt。长期看，500 红利是一个正alpha，低 beta 的优质投资标的。500 红利的权重板块是工业和日常消费，成分股如 3M、强生。相比标普 500，500 红利长期增配原材料、工业、日常消费；长期减配信息技术和通讯业务。500 红利的结构稳定，成分股剔除率长期在 2%左右。500 红利虽称作“红利”，但它与通过股息率筛选红利股的指数截然不同。500 红利选择的公司在估值和盈利能力方面与标普 500 相当，但各基本面指标的长期增长较后者都更强更稳。我们认为，500 红利实质上是从股息切入寻找稳定增长的蓝筹股指数。标普 500 质量指数：追求强盈利、低杠杆、轻资本的蓝筹股指数标普 500 质量指数（500 质量）利用 ROE（定义强盈利能力）、杠杆率（定义低杠杆）、应计率（定义轻资本）在标普 500 中选择优质公司，它由 100家公司组成，采用质量因子结合自由流通市值的方式赋权。1995 年至今，500 质量的年化收益达 10.9%，较标普 500 高 2.5ppt；股息收益率与标普 500 同为 1.9%。500 质量长期具有正 alpha（目前年化 1.2%）和低于 1 倍的 beta，是收益高、风险低的优质投资标的。2016 年后，500 质量的成分股剔除比率在 50%以上，变动较频繁。板块结构在 2018 年前后发生了较大变化。目前，大权重板块主要是信息技术。相比标普 500，500 质量的主动板块增/减配幅度在近年有收敛趋势。500 质量在基本面上呈现高 ROE、低杠杆、高周转的特征。估值方面，500 质量与标普 500 市盈率相当；但在市净率方面，前者明显高于后者。标普 500 增强价值：与美股风格不合的价值股指数标普 500 增强价值（500 增价）根据 PE、PB、PS 倒数，选择标普 500 中估值较低的 100 只股票，它采用价值因子结合市值的赋权方式。近 10 年，500 增价年化跑输标普 500 指数 2.8ppt。风险收益方面，500 增价alpha 长期为负，beta 却始终大于 1 倍。属于高波动、低收益的投资。500 增价长期约有 40%的权重在金融，这是其长期大幅超配的板块；信息技术是 500 增价长期大幅低配的板块。500 增价的成分股并不稳定，每年会更换 20%-30%的成分股。500 增价长期呈现低 ROE、高杠杆的特征，唯一的优势在于估值。过去 10 年，美股市场趋势性强，500 增价未能跟上大盘的上涨节奏。风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性；美联储货币政策的不确定性；国际局势和地缘政治的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、标普 500 红利 25 年优选指数 ................................................. 61.1 产品结构与指数构建方法论 .......................................................... 61.2 红利指标观察与分析 ................................................................ 61.3 走势与收益 ........................................................................ 81.4 成分与结构 ........................................................................ 91.5 成长能力 ......................................................................... 121.6 盈利能力 ......................................................................... 141.7 估值水平 ......................................................................... 15二、标普 500 质量指数 ......................................................... 172.1 产品结构与指数构建方法论 ......................................................... 172.2 质量指标观察与分析 ...............................................................172.3 走势与收益 .......................................................................202.4 成分与结构 .......................................................................212.5 成长能力 ......................................................................... 232.6 盈利能力 ......................................................................... 252.7 估值水平 .................................