LU(LU.US)量、质企稳，分红预扣税影响盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 LU (LU US) 量、质企稳，分红预扣税影响盈利 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 6.00 2024 年 4 月 23 日│美国 其他多元金融 1Q24 放款量环比增长，风险指标好转，特别分红相关所得税影响净利润 陆金所 1Q24 录得归母净利润 RMB-870mn，同比盈转亏；扣除与特别分红有关的预扣税（RMB1.05bn）的调整后归母净利润为 RMB180mn，同比下滑 75%，环比扭亏转盈。1Q24 高质量的小微贷款需求仍未完全修复，但新增放款量 1Q22 以来首次止跌（环比：+2%），且部分风险指标已经有所好转。4Q23 起公司已承担 100%新发放贷款的风险，1Q24 贷款余额中承担信用风险的比例快速提升至 48.3%。由于担保收入的递延确认，且承担信用风险带来的预提减值在初期较高，净利润可能在转型的初期承压。我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为人民币-5.68/26.06/35.65 亿元。考虑到业务转型初期对盈利的压力，我们下调基于 DCF 的目标价至 6.0 美元（前值：6.5 美元），维持“买入”评级。 1Q24 新增放款量环比微涨，收入 Take rate 环比提升 1Q24 新增放款量为 481 亿元（同比/环比：-15.6/+2%），1Q24 末贷款余额为 2,702 亿元（同比/环比：-45/-14%）。新增放款量增速自 1Q22 以来首次转正，消费贷的增长是主要驱动力。当前高质量的小微贷款需求并没有完全修复，公司仍维持谨慎的放款策略。消费贷业务规模继续增长，丰富公司产品供给，并提升业务的灵活性。1Q24 新发消费贷 203 亿元（环比：+8%），占新增放款量的 42%，在贷款余额中的占比约 14%。伴随 100%模式的逐步铺开，1Q24 收入端 take rate 提升至 9%（4Q23：7.9%），且 100%担保模式下，新增贷款的收入 take rate 接近 14%。公司业务逐渐转型，100%模式在余额的占比有望继续提升，我们预计 take rate 将延续上涨趋势。 C-M3 比率好转，转型初期盈利可能承压 1Q24 末贷款质量前瞻性指标 C-M3 比率降至 1.0%（4Q23：1.2%），其中有抵押/无抵押贷款的 C-M3 比率为 0.7/1.0%（4Q23：0.8/1.4%）。客群质量提升的效果正逐步显现。100%担保模式仍在持续推进，1Q24 贷款余额中承担信用风险的比例上升至 48.3%（4Q23：39.8%），且公司承担 100%新增贷款的风险。贷款质量回升压低贷款减值，1Q24 信用减值损失占承担信用风险贷款余额的 8.8%（4Q23：11.4%）。会计准则要求担保收入递延确认但须预提信用减值损失，因此风险敞口提升的初期，盈利可能承压。 分红相关预扣税影响盈利，关注公司配置价值 公司此前宣布 100 亿人民币（2.42 美元/ADS）的特别分红，产生 10.5 亿人民币的预扣税，或影响 2024 年盈利。公司于此前宣布 6 月 4 日收盘后的持股股东将收到特别分红。公司股价当前交易于 0.2x 2024E PB。 风险提示：放款量增长和贷款质量受经济、监管变化影响；除权影响。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 6.00 收盘价 (美元 截至 4 月 22 日) 4.39 市值 (美元百万) 2,517 6 个月平均日成交额 (美元百万) 21.71 52 周价格范围 (美元) 2.11-7.43 BVPS (美元) 23.58 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入及其他收益 (人民币百万) 58,116 34,255 29,486 30,841 33,829 +/-% (6.01) (41.06) (13.92) 4.60 9.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,699 886.87 (568.16) 2,606 3,565 +/-% (48.23) (89.81) (164.06) 558.74 36.77 EPS (人民币,最新摊薄) 3.79 1.54 (0.25) 1.08 1.43 PE (倍) 3.56 14.12 (32.21) 7.34 5.57 PB (倍) 0.35 0.14 0.20 0.20 0.19 ROE (%) 9.34 0.96 (0.62) 2.72 3.54 股息率 (%) 11.34 78.83 0.00 4.09 5.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (70)(46)(21)428Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)LU标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 LU (LU US) 核心图表 图表1： 陆金所主要经营数据 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 促成贷款的余额 (人民币十亿) 676.3 661.4 636.5 576.5 495.2 426.4 366.3 315.4 270.2 促成新贷款 (人民币十亿) 164.3 129.5 123.8 77.8 57.0 53.5 50.5 47.0 48.1 总体 take rate (年化, %) 9.7 8.6 7.8 7.7 7.3 7.0 7.8 7.9 9.0 累计借款人数 (百万) 17.8 18.2 18.7 19.0 19.4 19.7 20.0 20.9 21.7 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 陆金所：贷款逾期率 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 陆金所：C-M3 比率 图表4： 陆金所：在贷款余额中承受风险的比例 注：C-M3 比率为当前的贷款在 3 个月后可能成为不良贷款的比例 资料来源：公司公告，华泰研究 注：包括消费金融子公司的贷款 资料来源：公司公告，华泰研究 公司转为 100%担保模式后 take rate 的提升弱于我们此前预期，公司在贷款余额中承担信用风险的比例大于我们此前预期。二者分别在收入和费用端影响我们对公司净利润的预测。此外考虑到特别分红的有关税款，我们调低对公司 2024/2025/2026 年归母净利润的预测。 0123456783Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24