高途集团(GOTU.US)1季度业绩预期上调，行业需求稳健

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 4 月 23 日 高途 (GOTU US)1 季度业绩预期上调，行业需求稳健2024 年 1 季度业绩预览：我们预计总收入同比增 32%至 9.37 亿元（人民币，下同），对比此前公司指引的 9.08 亿元-9.28 亿元（同比增 8.4%-31.2%）。预计Non-GAAP净亏损约600万元（原预测为亏损2500万元），主要受益于续班周期后移，营销费用低于预期影响。预计教育服务收入增 31%，其中 K12 增 33%，大学生成人收入增 26%。1）K12 业务：受到寒假需求持续拉动，及营销转化提升，K12 业务收款及确收口径增速均保持强劲，我们估算 1 季度 K12 收入增速 33%，其中 K9 非学科翻倍增长。2）大学生成人：课程调整迅速，4季度收款已恢复正增长，拉动确收口径增速超过 25%。估算线下素养业务教学点超过 25 个，对 1 季度毛利率影响约 2-3 个百分点。根据公开资料，我们估算高途线下教学点数量合计超过 50 个，其中素养类教学点合计 35 个（8 个体育类，25 个 K9 非学科素养）。按我们此前敏感性分析估算，截至 2024 年 1 季度，25-35 个 K9 非学科素养教学点成本 2000-2600 万元，对毛利率影响约 2-3 个百分点。预计 1 季度，高途毛利率 71%，对比 2023 年 1-2 季度的 77%/74%，以及全年的 73%。2024 年展望：公司仍然维持此前战略，持续推进线上流量转化，同时稳步布局线下教学点，为长期收入增长奠定基础。我们上调公司全年收入增速至45%（原为41%），对比管理层指引仍有上调空间。预计2024 年调整后净利润为9000万元，较此前1亿元利润略有下调，主要考虑到今年内营销投入及线下教学点扩张仍持续。估值。我们上调 2024-2025 年收入 2%，增速上调至 45%/28%，调整利润预期至 9000 万元/3.2 亿元（原为 1 亿元/3.2 亿元），对比彭博预期的收入增速 47%/37%，利润 8700 万元/2.1 亿元。维持此前估值逻辑，2024 年仍为投入期，对应2025 年教育业务20 倍市盈率（教育服务运营利润率或在15-20%区间，接近行业平均水平），维持目标价 9.1 美元及买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 6.49美元 9.10+40.2%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)2,4982,9614,2905,4886,503同比增长 (%)-61.918.544.927.918.5净利润 (百万人民币)1365190315477每股盈利 (人民币)0.510.190.351.221.84同比增长 (%)-104.8-62.680.8249.151.5前EPS预测值 (人民币)0.391.251.83调整幅度 (%)-11.6-2.50.4市盈率 (倍)91.4244.0135.038.725.5每股账面净值 (人民币)11.7311.7214.3816.0617.85市账率 (倍)4.014.013.272.932.63个股评级买入4/238/2312/23-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%GOTU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)8.0952周低位 (美元)2.24市值 (百万美元)987.13日均成交量 (百万)1.61年初至今变化 (%)79.28200天平均价 (美元)4.36谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 4 月 23 日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 损益表预测(百万人民币)年结 12 月 31 日1Q234Q231Q24E新预测1Q24E原预测差异(%)环比(%)同比(%)20232024E2025E2026E净营收707 761 937 928 1 23 32 2,961 4,290 5,488 6,503 市场预期936 　　4,366 5,993 7,962 　　　　　收入分布　　　　　高中389 411 417 513 -19 2 7 1,614 2,104 2,602 2,998 非学科106 122 271 170 60 123 113 515 1,154 1,688 2,133 成人198 190 222 220 1 17 26 726 885 1,040 1,201 教育内容及其他14 38 25 25 0 -33 80 106 146 158 171 　　　　　营收成本(160)(228)(272)(269)1 19 70 (790)(1,244)(1,579)(1,871)毛利547 533 665 659 1 25 21 2,171 3,046 3,909 4,632 毛利率77 70 71 71 　　　73 71 71 71 　　　　　销售及营销开支(277)(466)(495)(495)0 6 79 (1,501)(2,128)(2,529)(2,880)占收比 (%)39 61 53 53 　　　51 50 46 44 研发开支(97)(136)(144)(143)1 6 48 (462)(608)(693)(829)占收比 (%)14 18 15 15 　　　16 14 13 13 行政开支(78)(119)(103)(102)1 -14 32 (356)(482)(601)(679)占收比 (%)11 16 11 11 　　　12 11 11 10 经营利润95 (188)(76)(80)-5 -59 -180 (149)(173)87 244 调整后经营利润115 (172)(58)(62)-7 -66 -150 (91)(87)196 374 　　　　　其他收入/(支出)36 57 50 33 51 -11 39 152 171 141 141 税费(17)12 2 3 -44 -84 -111 (11)6 (23)(39)归母净利润/(亏损)114 (120)(24)(44)-44 -80 -121 (7)4 205 347 调整后