名创优品(MNSO.US)季报前瞻：开店势头延续，海外强劲增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Apr 2024 名创优品 MINISO Group (MNSO US) 名创优品季报前瞻： 开店势头延续，海外强劲增长 1Q24 Preview: Store Expansion Momentum Continued, Oversea Business Witnessed Strong Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$21.21 目标价 US$26.60 市值 US$6.57bn 日交易额 (3 个月均值) US$30.81mn 发行股票数目 315.92mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$29.64-US$14.74 注：现价 US$21.21 为 2024 年 4 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.0% 1.5% 27.6% 绝对值（美元） 4.0% 1.5% 27.6% 相对 MSCI China 3.4% -10.4% 43.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 13,839 17,573 21,937 26,684 (+/-) 39% 27% 25% 22% 经调归母净利润 2,336 2,901 3,647 4,491 (+/-) 110% 24% 26% 23% 全面摊薄经调归母 EPADS (Rmb) 7.46 9.27 11.65 14.35 毛利率 41.2% 42.7% 43.0% 43.2% 净资产收益率 23.7% 25.5% 27.4% 31.3% 市盈率 20 16 13 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：名创优品预计在 5 月中旬公布 1Q24 业绩。我们预计公司 1Q 收入 37 亿元，同比增长 25%；经调净利润 6 亿元，同比增长 25%，经调经调净利率 16.3%。 点评：国内业务预计收入 25.2 亿元，同比增长 17%。①名创国内 1Q概况：收入预计 22.9 亿元，同比增长 14.4%，基本符合此前公司同比增长 10-15%的指引。由于去年同期的高基数，1-2 月线下 GMV 同比增长 13%，SSSG 为-5%，受益 3 月之后的高基数影响减弱，预计 1Q SSSG接近持平。元旦期间，公司在 39 城新开门店 43 间；春节期间公司在16 城新开门店 20 间，延续了 2023 年国内高速开店的趋势，我们预计1Q 新开门店约 80 间。②近况： 3 月 16 日，名创优品官宣联名日本著名 IP Chiikawa，系列产品于 3 月 29 日在上海静安大悦城 Miniso×Chiikawa 联名快闪店首发，吸引众多爱好者排队抢购，20 天销售额超2000 万；随后开业的主题快闪店销售同样火爆，其中北京朝阳大悦城店 15 天销售额超 1500 万，上海合生汇店 15 天销售额超 1200 万；预期 Chiikawa 将对 2Q 业绩有显著贡献。③ TOPTOY：预计收入约 2.2 亿元，同比增长 62%，其中新开门店预计约 10 间。在 2023 年不断打磨模型，优化产品结构的基础上，预期 2024 年将扭亏为盈。 海外业务预计收入 11.8 亿元，同比增长 48%。1Q 是海外传统淡季，但直营市场快速扩张和新开门店备货仍支持海外市场收入维持较高增速。在开店方面，公司指引全年净增门店 550-650 间，我们预计 1Q 新开门店约 95 间，为历史同期最高。 2024 年我们预计（1）国内单店将受益渠道升级和品类结构调整，增长主要来门店拓展。公司将通过“开大店，关小店，开好店，关差店”的渠道升级策略以及大力发展即时零售来促进单店增长。门店拓展方面，由于 2023 年新开门店表现出色，平均投资回收期在 12 个月以内，加盟商较高的开店意愿有望延续，公司预计 2024 年国内净增门店350-450 间。（2）海外单店提升叠加门店扩张，持续提高本地化水平。除美国市场外，公司还计划重点布局欧洲市场，通过直营、入股等模式，争取达成 5 年内门店规模超千间目标。在公司全年的新增门店规划中，代理和直营市场各占一半。本地化建设方面，公司将因地制宜实现产品本地化和门店运营本地化，同时不断布局本地化的供应链。（3）TOPTOY 将进入扩张快车道。（4）IP 运营更为成熟，占比逐渐提升。2023年国内名创 IP 产品占比约 25-30%，海外约 40%。2024年公司将持续迭代热门 IP，同时引进全球大 IP 以及区域流行 IP，不断提升 IP 产品占比。 估值预测：我们基本维持 2024-26 年年收入各 176/219/267 亿元，同比各增长 27%/25%/22%；经调归母净利润各 29.0/36.5/44.9 亿元，同比各增长 24%/26%/23%，经调归母净利率各 16.5%/16.6%/16.8%。我们维持公司 24 年 20 倍 PE 的估值，对应合理目标市值 83 亿美元，目标价 26.6 美元不变（对应汇率为 USD/CNY=7.0，此前目标价 26.6 美元），维持优于大市评级。 风险：经济下滑，行业竞争加剧，门店拓展及子品牌发展不及预期。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 胡佳璐 Rebecca Hu 李一腾 Yiteng Li 刘明沛 Jayden Liu liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com rebecca.jl.hu@htisec.com yt.li@htisec.com jayden.mp.liu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 24 Apr 2024 2 [Table_header2] 名创优品 (MNSO US) 维持优于大市 表 1 名创优品季度财报及测算（亿元；%） 2Q23A 3Q23A 4Q23A 1Q24E 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（亿元） 32.5 37.9 38.