中集安瑞科(3899.HK)在手订单再创历史新高，收入端等待化工板块拐点出现

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 燃气 2024 年 4 月 26 日 中集安瑞科 (3899 HK)在手订单再创历史新高，收入端等待化工板块拐点出现2024 年 1 季度清洁能源收入增长一枝独秀。公司 2024 年 1 季度收入同比下跌约 7%至 46.3 亿元(人民币，下同) ，主要受化工/液态食品板块收入同比下跌 59%/12%所影响。其中化工板块仍处于行业周期底部，环比已是连续两季收入出现下降。化工板块则受美洲的两个项目延后所影响。唯清洁能源收入保持同比增 21%的强劲势头，当中海外收入同比大增 64%，主要受海上产品所带动，另外氢能产品期内收入同比上升 74%至 1.7 亿元。清洁能源订单保持高增。新签订单方面，1 季度清洁能源订单同比翻倍至62 亿元，当中 LNG 车用瓶及水上清洁能源的新签订单增长较显着，氢能产品新签订单同比增长30%至2.2 亿元。由于新签订单增长理想，1 季度总体在手订单(269 亿元，同比+42%) 及清洁能源在手订单(200 亿元，同比+71%) 继续创历史新高。化工板块有待回稳，清洁能源增长的可见度有所提高。虽然化工环境在手订单环比仍有下降，管理层表示在 1 季度期间看到特殊罐箱的需求持续向好，同时期内客户提箱的趋势在加快，工厂内新箱库存有明显的下降，已接近正常水平，我们认为这些回稳的迹象有助我们判断板块的拐点能否在下半年出现。另外，虽然项目有所延后，但液态食品目前 59 亿的在手订单仍在历史高位。管理层表示液态食品今年的分部收入有双位数增长。至于清洁能源板块，管理层预计今年将有 8 艘船交付，水上清洁能源的部份订单亦排到 2027 年，我们认为对板块未来三年的增长有保障。化工/液态食品分部不确定性已反映，估值下行风险有限。我们认为市场对目前化工和液态食品板块增长的担忧应该大致反映，清洁能源板块的景气度目前应较我们预期要高，估值下行风险应有限。我们维持公司盈利预测及 9.04 港元的目标价，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 7.63港元 9.04+18.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)19,60223,62627,55131,79236,338同比增长 (%)6.420.516.615.414.3净利润 (百万人民币)1,0551,1141,3651,5451,760每股盈利 (人民币)0.520.630.670.760.87同比增长 (%)19.421.56.513.213.9市盈率 (倍)13.611.210.59.38.1每股账面净值 (人民币)4.515.545.946.386.88市账率 (倍)1.571.281.191.111.03股息率 (%)3.03.84.65.26.0个股评级买入4/238/2312/234/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%3899 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)8.0552周低位 (港元)6.03市值 (百万港元)15,379.79日均成交量 (百万)3.47年初至今变化 (%)8.07200天平均价 (港元)6.86郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 1810文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 36672024 年 4 月 26 日中集安瑞科 (3899 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1:新签订单和在手订单情況资料来源：公司资料，交银国际 图表 2: 中集安瑞科 (3899 HK) 目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表 3: 交银国际燃气行业覆盖公司图表 4: 交银股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业135 HK昆仑能源买入7.508.5213.6%2024 年 03 月 26 日分销商1193 HK华润燃气中性24.9022.90-8.0%2024 年 04 月 01 日分销商2688 HK新奧能源中性65.8066.300.8%2024 年 03 月 25 日分销商384 HK中国燃气 中性7.126.92-2.8%2023 年 11 月 28 日分销商3899 HK中集安瑞科买入7.639.0418.5%2024 年 03 月 27 日能源设备股票代码135 HK1193 HK2688 HK3899 HK资料来源: FactSet, 交银国际预测, 收盘价截至 2024 年 4 月 25 日资料来源: FactSet，0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002021-032021-06HK$新签订单 (人民币百万)1Q232Q233Q234Q231Q24同比 (%)清洁能源设备3,1017,91213,23018,5736,208100.2其中: 氢能产品16934558283121929.6化工设备1,2912,3092,9693,304379-70.6液体食品设备1,1172,4453,5594,762891-20.2总计5,50912,66619,75826,6397,47835.7在手訂单 (人民币百万)1Q232Q233Q234Q231Q24同比 (%)清洁能源设备11,71213,43815,51016,63720,01170.9其中: 氢能产品3653734193353906.8化工设备2,4092,0951,4391,138963-60.0液体食品设备4,8425,0695,2075,0755,93022.5总计18,96320,60222,15622,85026,90441.92024 年 4 月 26 日中集安瑞科 (3899 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表 (百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入19,60223,62627,55131,79236,338主营业务成本(16,200)(19,905)(23,382)(27,028)(30,939)毛利3,4013,7214,1694,7645,400销售及管理费用(2,175)(2,427)(2,672)(3,052)(3,452)其他经营净收入/费用245231344358373经营利润1,4721,5251,8402,0692,320财务成本净额(80)(94)(90)(93)(72)应占联营公司