药明合联(02268.HK)ADC赛道风头正盛，公司一站式服务高速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 新股点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药生物 ＃investSuggestion＃ 增持（首次） ＃relatedReport＃ 市场数据 日期 2024/04/25 收盘价（港元） 18.98 总股本（百万股） 1,197.6 流通股本（百万股） 1,197.6 净资产（亿元） 54.5 总资产（亿元） 67.4 每股净资产（元） 4.55 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外研究 分析师： 张忆东 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK: BIS749 SAC: S0190510110012 ＃assAuthor＃ 2 02268 .HK ＃dyCompany＃ 药明合联 ＃title＃ ADC 赛道风头正盛，公司一站式服务高速发展 ＃createTime1＃ 2024 年 4 月 26 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ ADC 药物市场高速发展，其研发需求火热，有望为 ADC 相关 CXO 公司带来高速增长动力。近年来，ADC 药物在全球范围掀起研发热潮，并催生了许多大额的授权及合作项目。目前，全球范围内的 ADC 项目大多还处于早期，正处于高速发展阶段，由于 ADC 药物开发难度较高，目前根据弗若斯特沙利文的资料，截至 2022 年底，全球 ADC 发现、开发及制造外包率已达约 70%，超过整体生物制剂 34%的外包率。在全球获批准的 15 款 ADC 药物中，有 13款由外包服务提供商制造，其中大多数外包给多名外包服务提供商。 ⚫ 药明合联在 ADC 研究、开发和生产领域经验丰富，已建立先进和完善的业务能力。公司前身在药明生物 BCD 部门，自 2013 年便开始承接 ADC 项目，具备丰富的 ADC 药物开发经验。自公司采取“赋能、跟随并赢得分子战略”，在通过早期研发切入客户项目服务，陪伴客户项目成长的同时，也通过积极的参与竞争赢得 ADC 开发过程中的新项目和新客户。截至 2023 年 12 月 31日，公司有 143 个进行中的综合项目，并在 2023 年内全球帮助客户提交 15款 ADC 候选药物的 IND 申请。自成立以来及截至 2023 年 12 月 31 日，公司已执行 427 个发现项目。公司服务的客户数量也由 2022 年的 265 名增长到2023 年的 345 名。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计为 304 名客户提供服务，包括 ADC 行业内的大多数相关公司。截至 2023 年 12 月 31 日，全球十大制药公司中有 6 家与公司合作开发 ADC 或 XDC。 ⚫ 盈利预测与估值：公司是全球稀缺的能够覆盖 ADC 全领域的研究、开发、生产服务提供商，基于全面的能力建设、邻近的产业布局，公司能建立良好的客户粘性，实现快速的业绩增长。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为31.3/45.6/62.3 亿元，归母净利润分别为 5.73/9.15/13.03 亿元, 对应 2024 年 4月 25 日收盘价分别为 32/20/14X PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,124 3,130 4,564 6,234 同比增长 114.4% 47.4% 45.8% 36.6% 归母净利润(百万元) 284 573 915 1,303 同比增长 82.1% 102.1% 59.7% 42.4% 毛利率 26.3% 31.0% 32.0% 34.3% 归母净利率 13.35% 18.31% 20.05% 20.90% 每股收益(元) 0.26 0.53 0.85 1.21 市盈率 65.5 32.4 20.3 14.2 来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理，注：EPS 均按照最新股本摊薄计算 风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险 ；相关政策变化风险；关联交易风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外新股点评 目录 1. 公司简介：进入 ADC 领域已久，管理层经验丰富 .......................................... - 3 - 2. ADC 行业潜力巨大，全球争相布局挖掘相关机会 ........................................... - 5 - 2.1 ADC 技术机制及发展进程 ............................................................................. - 5 - 2.2 ADC 开发难度较大，拉动 CDMO 产业增长 ............................................... - 5 - 3. 全球领先的一体化 ADC CRDMO 厂商 .............................................................. - 6 - 3.1 公司服务能力全面，市占率位居全球前列 ................................................. - 6 - 3.2 公司“赋能、跟随并赢得分子战略”取得项目数和客户量双重快速增长 .. - 8 - 3.3 立足中国服务全球，前后端项目同步发力 ................................................. - 8 - 3.4 人员配备充分，积极布局全球产能 ............................................................. - 9 - 4. 财务分析 .............................................................................................................. - 10 - 5. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................... - 11 - 6. 风险提示 .............................................................................................................. - 14 - 图表目录 表 1：公司发展历程 ............................................