金牌厨柜(603180)Q1营收稳增，积极拓展海外市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金牌厨柜 (603180 CH) Q1 营收稳增，积极拓展海外市场 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 28.47 2024 年 4 月 26 日│中国内地 轻工制造 24Q1 营收同比+11.45%，归母净利同比+11.16%，维持“增持”评级 公司 23 年实现营收 36.45 亿元（yoy+2.59%），归母净利 2.92 亿元（yoy+5.40%），基本符合此前业绩快报预测（2.94 亿元），扣非后净利 2.34亿元（yoy+22.15%，调整后）。24Q1 实现营收 6.41 亿元（yoy+11.45%），归母净利 0.36 亿元（yoy+11.16%），Q1 营收及归母净利稳步增长。我们维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利分别为 3.38/3.86/4.37 亿元，对应 EPS分别为 2.19/2.51/2.84 元，参照可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为11 倍，考虑到公司渠道变革推动运营能力提升，同时较早布局海外市场、整装渠道增长潜力足，给予公司 24 年 13 倍 PE，目标价 28.47 元（前值 26.28元），维持“增持”评级。 23 年零售业务实现平稳增长，积极拓展海外市场 分渠道看，23 年零售端营收同增 0.86%至 19.77 亿元，其中经销/直营店营收分别同比+2.58%/-24.05%至 18.81/0.96 亿元，其中直营收入下滑主要系部分直营店转经销所致，同时公司平台办事处赋能经销发力，带动收入稳增；大宗方面，公司严控风险的同时加速新品类导入，23 年营收同降 0.29%至12.76 亿元；此外，公司积极推动海外市场布局，北美/澳洲等市场持续开拓，23 年营收同增 16.92%至 2.74 亿元。分品类看，23 年橱柜/衣柜/木门营收分别同比-5.55%/+8.65%/+64.97%至 22.32/10.44/2.46 亿元，衣柜、木门等新品类延续放量趋势，全品类战略持续推进。 23 年销售毛利率同比提升 0.12pct，经营性净现金流同比改善明显 23 年销售毛利率同增 0.12pct 至 29.58%，主要系公司加强降本增效及原料成本下行所致。23 年期间费用率同增 0.56pct 至 22.81%，其中销售费用率同降 0.11pct 至 12.03%；管理+研发费用率同增 0.55pct 至 10.87%，主要系公司为拓展新品类以及提升产品竞争力，持续加大新品类研发投入所致；财务费用率同增 0.13pct 至-0.09%，主要系是公司发行可转换公司债券产生的利息费用所致。此外，23 年经营性净现金流同比增加 160.82%至 6.44 亿元，主要系销售回款增加及公司进一步优化供应商采购管理所致。 国内持续精耕零售渠道建设，因地制宜开拓海外市场 零售端，公司持续推进门店建设，23 年各品类门店总数净增 180 家至 3909家，公司提出大零售 140 战略，以门店为中心，引导经销商布局线上/家装/拎包/局改四大细分渠道，23 年家装/整装渠道业务收入实现翻倍增长。海外端，公司在北美市场推动 RTA 分销商拓展，在澳洲市场以工程分包模式突破，在东南亚市场推进平台分公司，因地制宜开拓海外市场。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 28.47 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 20.77 市值 (人民币百万) 3,204 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 27.04 52 周价格范围 (人民币) 17.99-35.72 BVPS (人民币) 18.04 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,553 3,645 4,136 4,675 5,214 +/-% 3.06 2.59 13.45 13.03 11.55 归属母公司净利润 (人民币百万) 277.03 292.03 338.13 386.42 437.36 +/-% (18.03) 5.42 15.79 14.28 13.18 EPS (人民币，最新摊薄) 1.80 1.89 2.19 2.51 2.84 ROE (%) 10.47 10.43 10.86 11.04 11.11 PE (倍) 11.57 10.97 9.48 8.29 7.33 PB (倍) 1.24 1.16 1.03 0.92 0.82 EV EBITDA (倍) 6.11 5.73 4.39 3.16 2.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (48)(35)(22)(9)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)金牌厨柜沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金牌厨柜 (603180 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2024 年 4 月 26 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 603833 CH 欧派家居 374.81 30.36 34.18 38.31 12 11 10 300616 CH 尚品宅配 29.64 1.36 2.10 2.82 22 14 11 603898 CH 好莱客 28.26 2.57 3.03 3.47 11 9 8 002572 CH 索菲亚 161.41 12.61 14.82 16.79 13 11 10 603801 CH 志邦家居 63.43 5.95 7.01 8.07 11 9 8 603326 CH 我乐家居 21.47 1.57 14 002853 CH 皮阿诺 15.63 0.86 1.76 2.08 18 9 8 可比公司平均值 14 11 9 603180 CH 金牌厨柜 32.04 2.92 3.38 3.86 11 9 8 注：金牌厨柜、欧派家居、索菲亚、志邦家居、我乐家居、皮阿诺 2023 年归母净利润为实际值，金牌厨柜 2024-2025 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余参考 Wind一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 金牌厨柜 2014 年以来营业收入及增速 图表3： 金牌厨柜 2