双良节能(600481)23年业绩高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双良节能 (600481 CH) 23 年业绩高增 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 8.72 2024 年 4 月 26 日│中国内地 新能源及动力系统 硅片成长曲线兑现，维持“增持”评级 根据公司 23 年年报，公司 23 年归母净利润 15.02 亿元，同增 57.06%；扣非净利润 13.43 亿元，同增 49.53%，同比大幅提上主要系公司硅片业务放量，且节能节水装备受下游节能减排需求起量综合驱动所致。但由于 23Q4起硅片价格大幅下滑，导致公司硅片业务转亏，根据公司 24 年一季报，归母净利亏损 2.95 亿元。考虑到硅片价格下滑拖累利润，我们下调公司 24/25/26 年 EPS 至 1.09/1.29/1.42 元（前值：1.49/1.82/-元），参考 Wind 一致预期，可比公司 24 年 6.30 倍 PE。考虑到公司绿电制氢设备放量在即，成长曲线凸显，且传统设备业务需求高增，给予公司 24 年 8 倍 PE，对应目标价 8.72 元（前值：11.11 元），维持“增持”评级。 公司硅片产能稳步释放，但硅片行业价格承压 根据公司公告，目前公司包头一二期拉棒产能已经投产，设计产能 38GW，23 年实际产出 44GW，销售 44.6GW，销售量同增 184.96%，实现产出快速增加。行业方面，产业链价格下行导致硅片环节价格承压严重，公司盈利承压，导致 24Q1 净利润转负。 制氢有望打造新增长 绿电制氢方面，根据公司公告，公司绿电制制氢一期项目建成投产，电解槽年产能 300 台，公司拥有自主知识产权的 JSDJ S1 系列碱性水电解槽已强力推向市场，并在海内外市场齐发力，并在国内以及中东、欧洲等地均有所突破。远期规划方面，公司定增 25.6 亿元，用于投建大尺寸单晶硅拉晶项目、年产 700 套绿电智能制氢装备建设项目，进一步扩大制氢设备产能规模。我们看好随着风光消纳需求逐渐提升，制氢设备需求释放将有效支撑公司业绩，新增长极兑现。 开拓海外市场，业务协同凸显 根据公司公告，1 月 17 日公司中标 SPC 中东阿曼 10 万吨单晶硅项目，将提供还原炉、尾气夹套管、绿电制氢和溴化锂装置，中标金额达到 5832 万美元。该中标是公司氢能设备出海的首次突破，亦体现了绿电制氢和环保设备在光伏市场的强大潜力，充分发挥公司装备业务协同布局带来的竞争力。向后展望，中东是光伏蓝海新市场，TCL 中环等多个光伏厂商均有中东产能出海规划，公司作为老牌设备提供商，有望通过锁定全套设备订单，开拓新利润增长空间。 风险提示：硅片价格波动超预期；下游需求不及预期等。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吴柯良 SAC No. S0570122070159 wukeliang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.72 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 6.46 市值 (人民币百万) 12,085 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 184.51 52 周价格范围 (人民币) 6.25-14.68 BVPS (人民币) 3.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,476 23,149 28,202 34,733 38,990 +/-% 277.99 59.91 21.83 23.16 12.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 956.02 1,502 2,043 2,406 2,650 +/-% 208.27 57.06 36.06 17.75 10.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.80 1.09 1.29 1.42 ROE (%) 20.71 21.60 25.23 23.31 20.63 PE (倍) 12.64 8.05 5.91 5.02 4.56 PB (倍) 1.77 1.71 1.33 1.05 0.85 EV EBITDA (倍) 7.54 5.08 4.31 2.93 2.80 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(31)03162Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24标题双良节能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双良节能 (600481 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002129 CH TCL中环 10.44 422.1 2.11 1.72 1.94 2.33 4.95 6.07 5.38 4.48 601012 CH 隆基绿能 18.62 1411.0 1.95 1.96 2.11 2.50 9.55 9.50 8.82 7.45 002459 CH 晶澳科技 14.49 479.6 2.35 2.69 3.08 3.72 6.17 5.39 4.70 3.90 可比公司均值 2.12 2.38 2.85 6.89 6.99 6.30 5.27 600481 CH 双良节能 6.46 120.8 0.51 1.09 1.29 1.42 12.64 8.05 5.91 5.02 注：数据截至 2024 年 4 月 26 日 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 双良节能 PE-Bands 图表3： 双良节能 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013263952Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 双良节能60x50x40x30x20x014284256Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 双良节能13.7x10.7x7.7x4.7x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 双良节能 (600481 CH) 盈利预测 资产负债表