劲仔食品(003000)三年收入翻番，增长势能强劲

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 26 日公司研究●证券研究报告劲仔食品（003000.SZ）公司快报三年收入翻番，增长势能强劲事件：公司发布 2023 年年报，23 年实现营收 20.65 亿元，同比+41.26%；归母净利润 2.10亿元，同比+68.12%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+64.50%。其中，23Q4 实现营收 5.72 亿元，同比+26.51%；归母净利润 0.76 亿元，同比+122.76%；扣非归母净利润 0.77 亿元，同比+153.92%。公司发布 2024 年一季报，24Q1 实现营收 5.40 亿元，同比+23.58%；归母净利润0.74 亿元，同比+87.73%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同比+77.45%。根据劲仔食品集团官微公众号，公司提出未来三年再倍增目标，未来三年复合增长率约 25%。投资要点 收入分析：鹌鹑蛋放量驱动高增，大包装+散称助力渠道升级。23 年公司实现营收20.65 亿元，同比+41.26%（其中 Q1：+68.40%；Q2：+35.17%；Q3：+45.92%；Q4：+26.51%）。上市三年倍增目标顺利实现，春节错期下 23Q4 增速稍有放缓。1 ） 分 品 类 ， 23 年 鱼 制 品 / 禽 类 制 品 / 豆 制 品 / 蔬 菜 制 品 分 别 实 现 营 收12.91/4.52/2.17/0.72 亿元，分别同比+25.87%/147.56%/18.68%/88.24%。鹌鹑蛋第二增长曲线 23 年营收突破 3 亿元，快速放量带动禽类制品高增；蔬菜制品增长亮眼主要系魔芋增长较快。2）分规格，据公司公告，23 年小包装营收占比 49%，同比+16%；大包装营收占比 31%，同比+40%；散称营收占比 20%，同比+197%，大包装+散称占比超 50%，带动 BC 超、KA、零食专营等高势能渠道增长，公司渠道结构升级卓有成效。3）分渠道，公司持续推进全渠道稳健发展，公司 23 年末经销商 3057 个（净增 790个），其中散称经销商超 500 家；23 年末合作零食专营客户超 100 家，覆盖门店数超 2 万家；23 年天猫/抖音及其他新媒体平台分别实现营收 0.44/1.03 亿元，分别同比+32.79%/+142.60%。 利润分析：成本改善叠加规模效应，利润表现亮眼。23 年公司毛利率为 28.17%，同比+2.54pct；23Q4 毛利率为 32.61%，同比+7.91pct。毛利率明显提升主要系原材料成本高位回落；公司品类规模提升带动规模效应释放。23Q4 因新品策略调整、春节错期等因素货折减少，毛利率进一步优化。23 年销售/管理/研发费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%，分别同比+0.09/-0.44/-0.14pct，期间费用率整体稳定；23Q4销售费用率同比-1.97pct 至 8.98%，主要系春节备货错峰费用投入减少及规模提升摊薄费用率。23 年公司归母净利率分别为 10.15%，同比+1.62pct；23Q4 归母净利率分别为 13.36%，同比+5.77pct，Q4 盈利能力明显提升主要系毛利率大幅提升及费用投入收缩。 24Q1 经营分析：营收增速略有放缓，利润延续高增。24Q1 实现营收 5.40 亿元，食品饮料 | 休闲食品Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2024-04-25)15.09 元交易数据总市值（百万元）6,806.63流通市值（百万元）4,570.39总股本（百万股）451.07流通股本（百万股）302.8812 个月价格区间15.54/9.97一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益13.339.4121.06绝对收益13.4615.0210.15分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告公司快报/休闲食品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分同比+23.58%，增速略有放缓主要因线上渠道价盘管理及费用投放调整，后续更多产品导入线上渠道增长潜力有望逐步释放。24Q1 毛利率 30.02%，同比+4.04pct，毛利率提升主要系原材料成本维持低位及公司规模效应。24Q1 销售费用率达13.12%，同比+1.24pct，主要系公司加大品牌推广力度。24Q1 归母净利率同比+4.66pct 至 13.63%，规模效应叠加精益管理，公司盈利能力持续优化。 24 年展望：第二曲线势能充足，渠道升级稳步推进。产品端，第二大单品鹌鹑蛋伴随产能瓶颈缓解、渠道铺货推进及品牌认知提升有望持续放量，鹌鹑蛋作为十亿级大单品势能充足。渠道端，当前大包装及散称装带动现代渠道拓展，公司品类和品规丰富可进一步提升经销商积极性，渠道结构升级有望持续推进。成本端，24年核心原材料成本有所改善，如鳀鱼干成本伴随运输成本及防疫成本降低有所改善；鹌鹑蛋成本受益于公司上游供应链优化及品类成熟度提升有望优化，24 年毛利率有望进一步修复。当前公司发展战略清晰，高势能渠道布局可进一步提升品牌形象，反哺流通渠道；此外公司持续研发创新口味，差异化升级产品，大单品策略推动业绩高增。 中长期展望：现代渠道积极扩张、大包装助力品牌形象提升、品类丰富推动公司成长。当前公司依托大包装、散称积极扩张 BC 超、CVS 等现代渠道，渠道拓展潜力充足。其次公司大包装渠道利润高于小包装，对经销商吸引力更高，且伴随渠道升级和经销商能力提升有助于公司提升品牌形象，占领消费者心智。此外，公司积极研发新品类、新口味，新品储备有望进一步推动公司成长。 投资建议：鹌鹑蛋第二曲线放量驱动高增，大包装+散称带动现代渠道、新兴渠道放量，公司渠道拓展空间足，成本优化及规模效应下利润弹性有望逐步释放。我们预测公司 2024 年至 2026 年营业收入增速分别为 30.9%、23.9%、20.9%，归母净利润增速分别为 37.8%、30.2%、25.1%，EPS 分别为 0.64 元、0.83 元 和 1.04元，对应 PE 分别为 22.5x、17.3x、13.8x，首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：原材料上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，食品安全问题等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4622,0652,7043,3494,050YoY(%)31.641.330.923.920.9归母净利润(百万元)125210289376470YoY(%)46.868.137.830.225.1毛利率(%)25.628.230.130.530.8EPS(摊薄/元)0.280.460.640.831.04ROE(%)12.416.218.219.720.2P/E(倍)52.131.022.517.313.8P/B(倍)6.75.04.13.42.8净利率(%)8.510.110.711.211.6数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/休闲食品Ⅲhtt