家电行业2019年下半年投资策略：地产竣工撬动家电基本面复苏，推荐白电和厨电龙头

地产竣工撬动家电基本面复苏，推荐白电和厨电龙头2019年下半年家电行业投资策略证券分析师：刘正 A0230518100001研究支持：史晋星 A0230117070005联系人：梁姝雯2019.7.17主要内容1. 行情回顾：营收增速放缓，行业估值承压2. 趋势研判：基本面弱复苏，龙头强者恒强3. 投资策略：存量竞争市场，精选优质白马4. 推荐组合：美的集团、格力电器、青岛海尔苏泊尔、老板电器、华帝股份、浙江美大2www.swsresearch.com31.1 行情回顾：家电板块跑赢沪深300指数10.7pcts 家电行业整体看，2019年上半年跑赢沪深300指数10.7个pcts•从年初至今6月30日家电板块上涨37.8%，强于沪深300指数27.1%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名前位居第四； 家电细分板块看，年初至今白电板块领跑行业•2019年上半年，竞争格局稳定、强者恒强的白电板块涨幅第一，厨电3月受地产一二线地产成交回暖拉动涨幅第二；4月至今，受外部环境压力压制各板块涨幅回落，除白电外均弱于沪深300。资料来源：Wind，申万宏源研究家电细分板块除白电外均跑输大盘资料来源：Wind，申万宏源研究年初至今家电板块跑赢沪深300指数10.7pcts-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02沪深300白电厨电零部件黑电小家电27.1%37.8%0%10%20%30%40%50%60%70%建筑装饰钢铁传媒纺织服装汽车公用事业轻工制造化工电气设备采掘商业贸易银行房地产综合机械设备交通运输有色金属医药生物通信休闲服务国防军工电子沪深300建筑材料计算机家用电器农林牧渔非银金融食品饮料沪深股通加速净流入发改委推消费刺激政策一二线地产成交回暖外部环境压力持续升温www.swsresearch.com0.801.001.201.401.601.802.00-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1营业总收入YOY-左轴相对PE-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012141618Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19PE（TTM）内销量同比增长率41.2 行情回顾：行业景气度下行致使估值中枢低位徘徊 基本面数据承压，家电板块估值处于历史低位•历史数据表明，家电板块估值和营收增速呈现较强的正相关性；2018Q3以来，家电板块营收同比增速持续回落，对应到板块估值（相对沪深300）中枢回落处至历史低位； 行业景气度下行，公司估值压力显现•我们以格力为例对三大白电龙头进行分析，通过对比格力电器的估值水平与产业在线出货端的内销量增速，发现两者呈现较强的正相关性。资料来源：Wind，申万宏源研究家电板块相对PE与收入增速相关性较强格力电器PE（TTM）与内销量增速同向变动资料来源：Wind，产业在线，申万宏源研究www.swsresearch.com51.3 行情回顾：外资持股分化，白电龙头最受机构青睐 资金面：海外资金净流入格力电器，净流出美的集团•2019年上半年，海外资金净流出美的集团6.59亿元；净流入格力电器49.07亿元；净流入海尔智家11.88亿元； 资金面：截至2019年Q1，白电龙头最受青睐、厨电处于历史低位•Q1格力电器和美的集团分别位列基金前二十大重仓股的第六和第十一，持股市值占基金股票投资市值比分别为0.79%、0.59%；•Q1家电板块整体板块维持超配比例为3.11%。公募基金持股市值占基金股票投资市值比（%）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究白电龙头沪港通深港通净流入资金（亿元）公司2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1格力电器1.121.141.230.990.820.79美的集团1.151.191.250.810.710.59海尔智家0.210.230.360.250.170.15老板电器0.120.010.010.010.010.03华帝股份0.270.220.200.090.050.05时间美的集团格力电器海尔智家2018Q14.09-12.07-9.612018Q272.72-8.120.892018Q346.042.32-8.422018Q412.748.034.002018135.60-9.84-13.142019Q174.1486.6912.172019Q2-80.73-37.62-0.292019H1-6.5949.0711.88主要内容1. 行情回顾：营收增速放缓，行业估值承压2. 趋势研判：基本面弱复苏，龙头强者恒强3. 投资策略：存量竞争市场，精选优质白马4. 推荐组合：美的集团、格力电器、青岛海尔苏泊尔、老板电器、华帝股份、浙江美大6www.swsresearch.com72.1.1 空调：2019年1-5月空调内销量累计增长2.2%资料来源：产业在线，申万宏源研究空调内销出货量及增速（万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线，申万宏源研究空调外销出货量及增速（万台，%）空调内外销合计出货量及增速（万台，%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年yoy-15%-10%-5%0%5%10%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年yoy-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年yoy 2019年1-5月空调累计销量7536万台，同比下滑0.8%；其中内销和出口分别同比增长2.2%和下滑4.4%； 受益于3月以来终端市场的促销活动，龙头企业主动参与竞争、盘活市场，尤其美的安装卡增速遥遥领先，变现好于市场平均水平。www.swsresearch.com-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）冷轧不锈钢卷2.0mm价格同比(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%010020030040050060070