7月中上旬流动性观察与展望：关注A股资金面可能的改善

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告策略研究/专题研究 2019年07月18日 张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 zhangxinyuan@htsc.com 藕文 执业证书编号：S0570517080001 研究员 021-28972082 ouwen@htsc.com 陈莉敏 执业证书编号：S0570517070003 研究员 021-28972089 chenlimin@htsc.com 钱海 执业证书编号：S0570518060002 研究员 021-28972096 qianhai@htsc.com 胡健 联系人 hujian013575@htsc.com 1《策略: 科创板对市场流动性影响几何》2019.07 2《策略: 降息与科技周期中黄金的投资时钟》2019.07 3《策略: 食品饮料能否持续享有估值溢价？》2019.07 关注 A 股资金面可能的改善 7 月中上旬流动性观察与展望 流动性展望：流动性和信用风险仍需关注，A 股资金面有望得到改善 我们认为 A 股资金面有望得到边际改善：一是 8 月 MSCI 继续扩容、中美利差较大等，外资有望持续流入；二是包商事件重新定义无风险资产、刚兑打破、利率市场化的深入推进等影响，股票市场对险资的吸引力或增强，叠加权益资产的监管比例有望提高等，险资入市步伐有望加快；仍需关注：科创板形成的一定的分流效应，增发规模增加、产业资本减持、限售股解禁等带来的股票供给压力。我们认为美联储降息预期引致国内对于 MLF 利率下调的预期有所升温，建议关注 7 月底美联储议息会议；仍需关注：包商事件影响继续发酵、债券违约频发等可能带来的流动性和信用风险提升。 重要事件关注：关注美联储议息会议、政治局会议、中美贸易进展等 7 月中上旬，银行间流动性水平从较高回落至合理充裕的状态，长端利率、票据市场利率等均有所下行，汇率市场保持稳定，结构上看中小金融机构融资仍有待改善；6 月信贷数据改善，但企业融资需求仍疲弱、房地产融资受到压制。我们认为美联储降息预期引致国内对于 MLF 利率下调的预期有所升温；流动性和信用分层现象有望进一步解决。A 股市场投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象。后续建议关注科创板开板、美联储议息会议、政治局会议等重要事项，仍需警惕包商事件影响继续发酵、中美摩擦再度升级等风险。 “量-价”：银行间流动性从较高水平回落至合理充裕，长端利率下行 7 月初，银行体系流动性总量处于较高水平，自 6 月 24 日开始至 7 月 15日，央行连续 16 日暂停逆回购操作，SHIBOR 1 周、DR007 相比 6 月末略有下行，总体看银行体系流动性继续保持合理充裕。包商事件之后，流动性出现分层，部分非银机构的流动性出现偏紧状态；7 月中上旬，R001-DR001 维持在 5-9bp 之间，GC001 与去年同期相比未出现大幅增长，反映非银机构流动性总体还是稳定的。7 月中上旬，长端利率有所下行、票据市场利率有所下降，相对信用利差有所扩大。汇率市场看，7 月中上旬美元兑人民币保持相对稳定。 “供-需”：M1-M2 剪刀差扩大，企业融资需求仍疲弱、地产融资受压制 受地方专项债大幅增长、非标降幅收窄等因素影响，6 月信贷数据相对强劲，新增信贷 1.66 万亿、社融存量同比 10.9%、M2 同比 8.5%、M1 同比4.4%；M1 环比上升反映经济活动主体对高流动性资产的配置需求有所恢复。需求端看，企业融资仍比较疲弱，6 月非金融企业及机关团体贷款同比和中长期贷款同比下滑；居民部门，6 月住户贷款同比略有下滑，总体看居民贷款仍比较平稳；政府部门，地方专项债发行量同比大增，并创年内新高；房地产方面，受房地产信托、境外债融资出现收紧信号等影响，房地产企业融资受到压制，6 月到位资金累计增速继续放缓。 A 股资金面：投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象 7 月中上旬，一级市场增发募集规模大增，高于 6 月整月规模；二级市场看，7 月中上旬，两融余额略有上行、普通股票型基金仓位略有上升（7月 12 日相比 6 月 28 日增加 0.36pct 至 87.25%）、股票回购继续高增长（截至 7 月 12，回购金额超 100 亿元），但外资呈现净流出（截至 7 月 12 日，陆股通累计净卖出 19.3 亿元）、创业板 ETF 份额略有下降（7 月 12 日相比 6 月 28 日减少 17 亿份）；投资者情绪仍然较低，上证综指换手率、A股成交额等明显下降。 风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易摩擦再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；包商事件影响继续发酵，流动性风险和信用风险大幅上升，并引致金融市场之间风险传染等。 相关研究 21639888/36139/20190719 14:11策略研究/专题研究 | 2019 年 07 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 7 月中上旬流动性观察与展望 ........................................................................................... 4 7 月中上旬流动性回顾 ............................................................................................... 4 流动性展望 ................................................................................................................ 5 “量-价”：流动性总量仍充裕，长端利率下行 .................................................................. 6 “量”：市场流动性维持合理充裕 .............................................................................. 7 “价”：7 月中上旬，长端利率下行，绝对信用利差收窄 .......................................... 9 “供给-需求”：中长期贷款增速低于短期信贷，地方债继续放量 ................................... 15 “供给”：新增国内信贷环比上升、外汇占款继续减少 ........................................... 16 “需求”：地方政府专项债大幅增长，非标占比下滑 ............................................... 17 A 股流动性：7 月中上旬融资余额略有上行、外资净流出 ...........................................