“拾穗”多因子系列报告（第15期）：是聪明钱吗？探析外资持股的风格偏好

金金工点评 2019 年 07 月 16 日 是聪明钱吗？探析外资持股的风格偏好 金融工程 投 资要点：  是聪明钱吗？探析外资持股的风格偏好  外资进入 A 股主要有两个渠道：QFII 和陆港通，近年来有迹象表明外资入场的途径更多从 QFII 转向陆港通；  行业配置方面，QFII 和陆港通更多偏向大消费板块，陆港通资金在大金融板块存在明显超配，而 QFII 资金在银行板块超配明显，在非银金融板块低配明显；  在风格配置方面，QFII 和陆港通资金的风格十分类似，更多偏向大市值、高估值、高动量的股票；  从个股和行业构建外资追踪策略，探析外资资金的“聪明度”，我们发现跟踪外资资金的行业轮动策略在2018年4月以前表现优异，但之后出现了明显的失效。而跟踪外资的选股策略表现更为稳健，多空年化收益达到 20.02%，夏普比率为 2.17。  指 数风险预测 所有样本指数在未来一个月的年化波动区间在 18%-28%之间，预测波动率相较上周出现明显的回落，当前市场总体处于窄幅震荡状态，短期风格并不明朗。  市 场风格解析 本周各大类因子都出现了比较明显的回撤， Beta 因子、波动率因子、流动性因子和 BP 因子负收益明显。而成长因子最近两周走势较好，临近半年报披露季，我们提醒投资者可以适当关注财务因子。  风险提示：本报告统计结果基于历史数据，过去数据不代表未来，市场风格变化可能导致模型失效。 财通证券研究所 “拾穗”多因子系列报告（第 15 期） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 张宇 研究助理 zhangyu1@ctsec.com 176216888421 021-68592337 相关报告 【1】“星火”多因子系列（一）：《Barra 模型初探：A 股市场风格解析》 【2】“星火”多因子系列（二）：《Barra 模型进阶：多因子模型风险预测》 【3】“星火”多因子系列（三）：《Barra 模型深化：纯因子组合构建》 【4】“星火”多因子系列（四）：《基于持仓的基金绩效归因：始于 Brinson，归于 Barra》 【5】“星火”多因子系列（五）：《源于动量，超越动量：特质动量因子全解析》 【6】“拾穗”多因子系列（一）：《带约束的加权最小二乘：一种解析解法》 【7】“拾穗”多因子系列（二）：《你看到的不一定是你所想的：解密 R 方》 【8】“拾穗”多因子系列（五）：《数据异常值处理：比较与实践》 【9】“拾穗”多因子系列（六）：《因子缺失值处理：数以多为贵》 【10】“拾穗”多因子系列（八）：《非线性规模因子：A 股市场存在中市值效应吗？》 【11】“拾穗”多因子系列（九）：《牛市抢跑者：低 Beta 一定低风险吗？》 【12】“拾穗”多因子系列（十）：《行业的风格偏好：解析纯行业因子组合》 【13】“拾穗”多因子系列（十一）：《多因子风险预测：从怎么做到为什么》 【14】“拾穗”多因子系列（十三）：《恼人的显著性检验：多因子模型中 t 值的计算》 【15】“拾穗”多因子系列（十四）：《补充：基于特质动量因子的沪深 300 增强策略》 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 金工点评 证券研究报告 内容目录 1、 是聪明钱吗？探析外资持股的风格偏好 .................................. 3 1.1 外资主要投资渠道：QFII+陆港通.......................................... 3 1.1.1 QFII/RQFII 发展历程........................................................................................................ 3 1.1.2 陆股通发展历程 ............................................................................................................... 4 1.1.3 外资入场重心：从 QFII 转向陆股通 ............................................................................. 5 1.2 外资持股的行业及风格偏好............................................... 6 1.2.1 陆股通持股偏好 ............................................................................................................... 6 1.2.2 QFII 持股偏好 ................................................................................................................... 8 1.3 是聪明钱吗？跟踪外资资金的选股策略.................................... 10 1.4 小结.................................................................. 12 2、 一周行情回顾 .................................................... 13 3、 市场风格解析及指数风险预测 ........................................ 14 3.1 市场风格解析.......................................................... 14 3.2 指数风险预测.......................................................... 16 4、 指数成分收益归因： ............................................... 17 5、 附录 ........................................................... 19 图表目录 图 1：QFII 机构数及获批总额度 .................................................. 4 图 2：陆港通机制具体构成 ...............................................