4Q23 CMP抛光垫收入创历史新高，半导体先进封装材料验证顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入鼎龙股份（300054.SZ）4Q23 CMP 抛光垫收入创历史新高，半导体先进封装材料验证顺利核心观点公司研究·财报点评电子·电子化学品Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.70 元总市值/流通市值19577/15227 百万元52 周最高价/最低价29.16/15.36 元近 3 个月日均成交额160.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鼎龙股份（300054.SZ）-1Q23 营收同比下滑 4%，抛光液、PI浆料持续放量》 ——2023-05-04《鼎龙股份（300054.SZ）-预计 2022 年归母净利润同比增长76%-90%》 ——2023-01-30《鼎龙股份（300054.SZ）-1H22 归母净利润同比增长 93%-116%，泛半导体材料放量》 ——2022-07-07《鼎龙股份（300054.SZ）-CMP 产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘》 ——2022-06-062023 年公司研发费用同比增长 20%。公司 2023 年实现营业收入 26.67 亿元(YoY -2.0%)，归母净利润 2.22 亿元(YoY -43.1%)，毛利率 36.95%(YoY-1.14pct)。4Q23 营业收入 7.95 亿元（YoY +3.7%，QoQ +11.4%），归母净利润 0.46 亿元（YoY -52.0%, QoQ -43.1%）。2023 年公司半导体板块业务实现营收 8.57 亿元，同比增长 18.82%，占总营收的 32%。2023 年公司持续加大在半导体创新材料新项目研发投入，研发费用同比增长 20%至 3.8 亿元。4Q23 CMP 抛光垫收入创历史新高，CMP 抛光液、清洗液业务快速上量。2023年公司 CMP 抛光垫业务实现营收 4.18 亿元，同比下降 8.65%，4Q23 CMP 抛光垫业务营收 1.49 亿元（YoY +49.21%，QoQ +25.68%），单季度收入创历史新高，呈现逐季度复苏趋势。2023 年 CMP 抛光液、清洗液业务实现营收0.77 亿元，同比增长 331%，4Q23 CMP 抛光液、清洗液业务营收 2890 万元（YoY+294.61%，QoQ +32.96%），进入快速上量阶段。2023 年显示材料营收同比增长 268%，成为部分客户 YPI、PSPI 第一供应商。2023 年公司显示材料销售收入 1.74 亿元，同比增长 267.82%，4Q23 销售收入 6673 万元（YoY +174.86%，QoQ +17.46%），呈现稳定放量趋势。公司已成为国内部分主流面板客户黄色聚酰亚胺浆料 YPI、光敏聚酰亚胺 PSPI 产品的第一供应商，薄膜封装材料 TFE-INK 已经通过下游大客户认证，在第四季度导入客户并取得批量订单。半导体先进封装材料业务验证进展顺利。在半导体封装 PI 方面公司已布局 7款产品，全面覆盖非光敏 PI、正性 PSPI 和负性 PSPI，5 款产品已送样，客户方面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，公司争取在 2024 年内完成部分产品验证并开始导入。在临时键合胶产品方面，公司在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上的晶圆厂和封装厂已完成技术对接，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收同比增长 22.8%/15.4%/13.5%至32.76/37.82/42.92 亿元（前值：2024-2025 年为 39.16/45.68 亿元），归母净利润同比增长 99.7%/35.6%/22.2%至 4.43/6.01/7.34 亿元（前值：2024-2025 年为 7.10/9.13 亿元），对应 2024-2026 年 PE 为 44.2/32.6/26.7倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7212,6673,2763,7824,292(+/-%)15.5%-2.0%22.8%15.4%13.5%净利润(百万元)390222443601734(+/-%)82.7%-43.1%99.7%35.6%22.2%每股收益（元）0.410.230.470.640.78EBITMargin15.0%9.9%16.7%20.8%22.9%净资产收益率（ROE）9.3%5.0%9.4%11.9%13.5%市盈率（PE）50.388.244.232.626.7EV/EBITDA37.550.126.719.215.6市净率（PB）4.664.384.163.893.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物10391120105710721083营业收入27212667327637824292应收款项926988121414011590营业成本16851682191421092316存货净额547499532567610营业税金及附加1720202529其他流动资产111154189219248销售费用115117145164188流动资产合计26542827305833253597管理费用1