耐世特(01316.HK)中国订单强劲，新建常熟工厂加码中国

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 04 月 23 日 耐世特（01316.HK） 中国订单强劲，新建常熟工厂加码中国 收入超出预期，盈利受通胀及一次性因素影响。2023年，公司收入 42亿美元，同比增长 10%，略超预期；经外币换算和大宗商品调整，同比增长 11%。2023年毛利润为 3.7 亿美元，毛利率同比下降 0.8pct。公司经调整 EBITDA 为 3.5亿美元，EBITDA 利润率为 8.2%，同比下降 1.3pct，不及预期，主要系：1）墨西哥比索兑美元走强和人民币兑美元走弱带来的汇率影响，2）通胀提升成本，3）9 月 15 日开始的 UAW 罢工影响了通用、Stellantis 和福特等三家客户的生产，影响 EBITDA 大约 1500万美元，4）北美区重组成本（1000万美元），5）供应商中断影响 4900 万美元。 订单持续增长，中国新能源汽车订单强劲。2023年，公司获得 61亿订单，符合预期，其中 59%/30%/11%来自北美/亚太/欧中非南美。中国订单尤其强劲，20%为中国订单。产品结构方面，81%/11%/8%的订单为 EPS/DL/CIS 产品。具体来看，公司 2023年取得多个具有标杆意义的订单。2023年上半年，公司获得了来自一家全球领先整车 OEM 的第二个线控转向订单，包括手控执行器、轮控执行器及软件集成系统。2023Q3，公司首次赢得全球电动车领导者的 EPS订单。此外，公司还获得来自一家全球领先的整车制造商的首个独立软件业务。新客户、新产品订单的持续获得显示了公司长期发展的潜力，公司预计 2024年仍然是一个订单强劲之年，目标订单 60亿美元。 Q4 新投产 14 个重大项目，收入超出预期。2023H1，公司投产 32 个项目，Q3/Q4 接着投产 9/14 个项目。2023 年全年，公司共计投产项目 55 个，略低于预期，其中有 34 个为电动车项目（包括 1 个北美电动车龙头项目投产），有 39个为亚太区项目。从收入层面看，公司此前指引收入 40亿美元，实际 42亿美元超出预期，公司预计 2024 年收入整体持续增长并达到新高。展望中长期，我们认为强劲的订单流入和项目投产有望进一步拉动收入持续增长。 战略布局，亚太新建常熟工厂，北美转移管柱生产，利润率预计提升。1）亚太方面，公司规划在中国常熟开设工厂，预计 2025 年初开业，以扩大产能、提高亚太技术中心的测试和验证能力。已预订的客户项目和潜在的新项目预计将使超过 9万台的新工厂设备满负荷运转，有望进一步推动亚太地区增长。2）北美方面，公司从 2023H2 开始将管柱业务转移至墨西哥生产，目标 2026 年完成，这一规划在短期产生了一定的重组成本，但长期将有助于公司提供更具竞争力的生产、供应链降本。未来随着北美组织架构调整、产线安排优化等措施逐步落地，北美盈利仍有较大改善空间。整体看，根据公司指引，受惠于收入增加、固定支出削减措施及业务布局调整计划，利润率将持续提升。 投资建议：我们认为公司收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 46/49/52亿美元，归属普通股股东净利润为 1.2/1.8/2.4亿美元，同比+237%/+46%/+35%，我们给予公司目标价 5港元，对应 2024年 14倍 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 3,840 4,207 4,560 4,904 5,247 增长率 YoY（%） 14 10 8 8 7 归母净利润（百万美元） 58 37 124 181 244 增长率 YoY（%） -51 -37 237 46 35 归母净利润率（%） 2 1 3 4 5 P/E（倍） 24.5 38.8 11.5 7.9 5.8 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 . 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 22 日收盘价；以 4 月 22日美元兑港币汇率计。 买入（维持） 股 票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 4 月 22 日收盘价(港元) 3.68 总市值(百万港元) 9,236.15 总股本(百万股) 2,509.82 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 10.39 股 价走势 作 者 分析师 夏 君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相 关研究 1、《耐世特（01316.HK）：获全球电车龙头 EPS 订单，明年增长望跑赢大盘》2023-11-25 2、《耐世特（01316.HK）：亚太市场快速拓展，业绩有望改善》2023-08-28 3、《耐世特（01316.HK）：盈利拐点向上，加速开拓亚太市场》2023-03-21 2024 年 04 月 23 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1492 1548 1378 1713 1807 营业收入 3840 4207 4560 4904 5247 现金及现金等价物 246 312 169 372 446 营业成本 3473 3838 4080 4342 4597 短期投资净额 0 0 0 0 0 毛利润 367 369 480 562 650 应收账款 803 803 717 891 829 工程和产品开发成本 145 151 158 166 172 存货 294 299 358 317 398 销售及管理费用 132 135 140 146 151 其他流动资产 149 134 134 134 134 研发费用 145 151 158 166 172 非流动资产 1843 1857 1891 1921 1946 经营利润 90 83 182 251 328 固定资产 971 1000 1020 1037 1052 财务费用 -4 -5 0 0 0 经营租赁使用权资产非流动 62 51 51 51 51 财务收入 9 5 5 5 5 无形资产 725 733 747 760 77