阿里巴巴SW(09988.HK)深耕主业，加大投入

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 公司点评 2024 年 04 月 23 日 阿里巴巴-SW（09988.HK） 深耕主业，加大投入 淘天：电商逐步复苏，聚焦“用户为先”。零售端，2024 年 1-3 月社零同比增长 4.7%。其中，实物商品网上零售额同比增长 11.6%。物流端，一季度我国快递业务量同比增长 25.2%。 展望 24Q4 财季，我们预计随着电商复苏，阿里巴巴线上 GMV 同比实现健康增长，但由于淘宝商家 GMV 增加带来整体 take rate 下降，客户管理收入增速或将慢于 GMV 增速。淘天将坚定投入“用户为先”战略，继续增加互动内容、积极拓展性价比产品种类等，如 3 月 26 日，1688 全面入淘，我们预计或将进一步完善低价心智。由于投入加大，我们预计 24Q4 财季淘天集团经调整 EBITA 或同比微降。 云智能：公有云健康增长，阿里云全线降价。我们预计 24Q4 阿里云智能收入实现同比增长，其中公有云产品及服务收入望实现健康增长。 2 月 29 日，阿里云宣布全线产品降价，涉及 100 多款产品、500 多个规格，其中云服务器最高降 36%、对象存储 OSS 最高降 55%、云数据库最高降40%。我们预计短期或影响云业务 ARPU、经调整 EBITA，长期望进一步扩大公有云的客户数量和用云规模。 AIDC、菜鸟、本地生活有望强劲增长。AIDC 方面，我们预计 24Q4 财季速卖通、Trendyol 等有望推动 AIDC 收入保持快速增长。由于国际业务投入加大，我们预计经调整 EBITA 亏损或有所扩大。菜鸟、本地生活也有望实现快速增长，但随着投入加大、经调整 EBITA 亏损或有所扩大。 聚焦核心业务，撤回菜鸟上市申请。公司战略聚焦核心业务，加大投入境内外电商和云计算，短期利润增长或有所承压。 3 月 26 日，阿里宣布拟以 37.5 亿美元收购菜鸟少数股东股份和员工股权，并撤回菜鸟上市申请。未来，菜鸟将作为阿里核心业务的组成部分和电商的重要基础设施，与电商业务实现更好的协同。 投 资建 议：维 持“ 买入” 评级 。 我们预计阿 里 2024-2026 财 年收 入为9391/9961/10685 亿元；non-GAAP 归母净利 1563/1537/1648 亿元。基于核心电商 10x 2024e P/E、云计算 3x 2024e P/S、大文娱及其他业务 2x 2024e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）109 港元/美股（BABA.N）111 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入（百万元） 853,062 868,687 939,104 996,102 1,068,502 增长率 yoy（%） 19% 2% 8% 6% 7% Non-GAAP 归母净利（百万元） 143,515 143,991 156,298 153,723 164,822 增长率 yoy（%） -20% 0% 9% -2% 7% Non-GAAP EPS（元/股） 6.59 6.82 7.69 7.85 8.75 净资产收益率（%） 6% 7% 8% 9% 9% P/E（倍） 9.3 9.0 8.0 7.8 7.0 P/B（倍） 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2024 年 4 月 19 日收盘价，参考汇率为美元兑人民币 7、港元兑人民币 0.9 买入（维持） 股 票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 4 月 19 日收盘价(港元) 66.70 总市值(百万港元) 1,358,961.68 总股本(百万股) 20,374.24 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 47.08 股 价走势 作 者 分析师 夏 君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱 若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相 关研究 1、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：聚焦核心业务，提升股东回报》2024-03-06 2、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：电商复苏放缓，菜鸟开启分拆上市》2023-10-14 3、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：盈利超预期，用户增长见成效》2023-08-13 2024 年 04 月 23 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 财 务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 会计年度 FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 638,535 697,966 785,743 899,740 1,015,613 营业收入 853,062 868,687 939,104 996,102 1,068,502 现金 189,898 193,086 306,175 411,179 515,628 营业成本 539,450 549,695 588,658 643,338 687,632 应收票据及应收账款 145,995 137,072 148,183 157,177 168,601 研发费用 55,465 56,744 49,559 51,606 55,356 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 119,799 103,496 114,838 116,533 119,672 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 31,922 42,183 37,474 39,844 42,740 存货 0 0 0 0 0 无形资产摊销 11,647 13,504 21,709 11,953 12,822 其他流动资产 302,642 367,808 331,384 331,384 331,384 资产减值损失 -25,141 -2,714 -10,521 0 0 非流动资产 1,057,018 1,055,078 1,099,980 1,147,063 1,198,805 营业利润 69,638 100,351 116,345 132,828 150,280 长期投资 223,611 245,737 264,636 283,535 302,434 其他损益 -5,179 -5,248 -5,552 -10,579 -13,713 固定资产 171,806 176,031 198,571 219,942 240,749 利息费用