新东方教育科技(9901.HK)2024财年3季度：东方甄选投入加大，教育业务运营利润率持续改善

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024 年 4 月 25 日 新东方教育科技 (9901 HK)2024 财年 3 季度：东方甄选投入加大，教育业务运营利润率持续改善2024 财年 3 季度业绩：收入 12 亿美元，同比增 60%，对比我们/彭博一致预期增速 44%/47%，主要受教育新业务及东方甄选自营增长拉动。调整后运营利润 1.4 亿美元，运营利润率 12%，同比持平；调整后归母净利润1.05 亿美元，低于我们和彭博一致预期的 1.2 亿美元，净利率 8.7%，对比去年同期 13%，主要受东方甄选扩张、供应链建设及自营品打折拖累。业绩亮点：1）传统业务：留学备考/咨询收入同比增 53%/26%，需求强劲，合计贡献收入 22%；成人及大学生收入增 53%，贡献收入约 3%。2）新业务：受寒假旺季拉动，收入增速 73%，收入贡献约 20%，较去年同期提升 3 个百分点。非学科培训季度招生同比增 63%至 35.5 万人次，占比新业务收入 50%+。3）教学点加速扩张，截至 2 月 29 日达 911 个，同/环比增 199/68 个（+28%/8%），管理层上调 2024 财年扩张预期至 30%+（原20%）。4）东方甄选：与辉同行开播后带来GMV增量，自营品持续拓展、加大促销力度，估算收入贡献约 30%，但调整后利润率或降至低个位数。5）我们估算教育业务毛利率/运营利润率同比提升 2.8/8 个百分点。财务预测及估值：我们预计 4 季度收入增 38%至 11.8 亿美元（管理层指引28%-31%），运营利润率或同比降 3 个百分点至 6%，主要受东方甄选投入加大及教育业务淡季、文旅投入影响。受东方甄选及文旅收入放量拉动，上调2024/25 财年收入4%/24%。业绩发布后股价收盘跌幅14%，主要受利润率短期压力影响，现价对应教育业务市盈率 20 倍。我们认为教培需求及公司业务表现仍然稳健，预计 2025 财年教育收入增 30%，利润率持续优化。因东方甄选投入加大，下调集团运营利润率至 12.8%（此前预期14%）。对应 25 倍教育业务市盈率，不考虑东方甄选，未来 12 个月目标价下调至 89 港元/116 美元（EDU US），对应 2024/25 财年 33/27 倍市盈率及 2025 财年利润增速 48%，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 70.90港元 89.00↓+25.5%个股评级买入4/238/2312/234/24-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%9901 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)76.8052周低位 (港元)28.95市值 (百万港元)117,348.01日均成交量 (百万)2.60年初至今变化 (%)28.33200天平均价 (港元)61.85谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 4 月 25 日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 财年 3 季度业绩概览 (百万美元)3QFY232QFY243QFY24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评净营收754 870 1,207 39 60 1,088 11 市场预期1,108 留学咨询45 92 57 -38 26 61 -7 留学业务需求强劲，合计贡献收入 22%留学备考136 93 207 122 53 178 16 大学生/成人考试15 55 23 -58 53 28 -17 高中211 174 278 60 31 245 13 新业务128 206 221 7 73 240 -8 非学科培训高速增长，占比新业务收入 50%+文旅 - 12 20 67 20 0 东方甄选及其他219 237 401 69 83 316 27 　营收成本(370)(423)(645)53 74 (540)19 东方甄选自营品占比提升，打折影响毛利润毛利385 447 563 26 46 548 3 　 销售及营销开支(103)(155)(161)4 57 (164)-2 占收比 (%)14 18 13 15 一般及行政开支(215)(271)(288)6 34 (290)-1 占收比 (%)29 31 24 27 经营利润66 21 113 432 71 93 22 调整后经营利润88 51 141 177 60 126 12 　其他收入/(支出)37 37 18 -50 -50 37 -50 税费(19)(9)(33)266 69 (26)26 归母净利润/(亏损)82 30 87 190 7 91 -4 调整后归母净利润/(亏损)95 50 105 109 10 116 -10 市场预期124 　调整后经营利润率 (%)11.7 5.9 11.7 11.6 调整后净利率 (%)13 6 9 11 主要受东方甄选扩张、供应链建设及自营品打折拖累每股盈利 (调整后，美元)0.06 0.03 0.06 109 10 0.07 -10 市场预期　　0.07 　　　　资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 4 月 25 日新东方教育科技 (9901 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测(百万美元)年结 5 月 31 日4QFY233QFY244QFY24E新预测4QFY24E原预测差异(%)环比(%)同比(%)1QFY25FY23FY24EFY25EFY26E净营收861 1,207 1,184 1,154 3 -2 38 1,633 2,998 4,361 6,444 7,944 市场预期1,128 　　　　1,432 4,144 5,142 6,187 留学咨询146 57 173 183 -6 204 18 139 355 440 505 574 留学备考95 207 118 130 -9 -43 25 181 395 571 715 846 大学生/成人考试26 23 33 33 1 44 29 77 120 162 212 255 高中2