李宁(02331.HK)24Q1流水点评：流水小幅增长，库存及折扣有所改善

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 李宁（02331.HK） 24Q1 流水点评：流水小幅增长，库存及折扣有所改善 2024 年 04 月 25 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 19.88 一年最低/最高价 14.94/57.10 市净率(倍) 2.14 港股流通市值(百万港元) 51,379.47 基础数据 每股净资产(元) 9.30 资产负债率(%) 28.65 总股本(百万股) 2,584.48 流通股本(百万股) 2,584.48 相关研究 《李宁(02331.HK:)：23Q3 流水点评：电商及批发渠道承压，期待库存优化、进入高质量增长》 2023-10-26 《李宁(02331.HK:)：23H1 业绩点评：专业品类表现较好，下半年盈利水平有望回升》 2023-08-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25,803 27,598 29,191 31,415 33,954 同比(%) 14.31 6.96 5.77 7.62 8.09 归母净利润（百万元） 4,064 3,187 3,390 3,775 4,015 同比(%) 1.32 (21.58) 6.37 11.37 6.36 EPS-最新摊薄（元/股） 1.57 1.23 1.31 1.46 1.55 P/E（现价&最新摊薄） 11.51 14.67 13.79 12.38 11.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2024Q1 经营数据：1）李宁（不含 young）：24Q1 全渠道零售流水同比增长低单位数、同店销售同比下滑中单位数，流水表现好于同店，主因统计口径差异，全渠道流水统计中包含了 23Q1-24Q1 期间新开的高店效店铺流水贡献。截至 24Q1 末李宁（不含 young）门店 6214 家/较 23Q1 末净增 8 家。2）李宁 young：24Q1 全渠道流水同比增长个位数（因 23Q1 基数较高），截至 24Q1 末李宁 young 门店 1405 家/较 23Q1末净增 152 家。 ◼ 全渠道流水同比增长低单位数，其中电商流水表现好于线下、直营好于批发。24Q1 李宁（不含 young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下/电商流水分别同比下滑低单位数/增长 20-30%低段，电商流水明显好于线下主要来自基数差异（23Q1 疫情放开后线下渠道表现好于电商）；线下渠道中，直营/批发流水分别同比增长中单位数/下滑中单位数，直营表现好于批发，主因：①直营渠道包含 500+家奥莱门店、在消费弱复苏环境下奥莱店表现好于正价店；②批发渠道客流受此前窜货的延续影响有所承压。 ◼ 同店销售整体同比下滑，其中电商增长较快、批发同店下滑较多，门店数量同比小幅增加。24Q1 同店销售整体同比下滑中单位数，其中电商同比增长 20-30%低段、线下直营/批发分别同比下滑低单位数/10-20%中段。线上同店销售实现较快增长，主因一方面同期基数较低，另一方面新平台快速增长，我们估计 24Q1 得物/抖音/京东/天猫流水分别同比增长 100%+/20%+/双位数/高单位数。批发同店销售下滑较多，我们判断主因 23 年批发商窜货对客流仍有一定影响。截至 24Q1 末李宁牌门店6214 家（直营 1499&批发 4715 家）、较 23Q1 末+8 家（直营+49&加盟-41 家）。 ◼ 库销比、折扣均同比改善。1）库存方面，24Q1 库销比 4 个月出头，较23Q1 的 4-4.5 个月有所改善，库龄结构同比持平、6 个月以内新货占比近 90%，整体库存处于健康水平；2）折扣方面，24Q1 线上线下折扣同比低个位数改善，线下综合折扣 6 折高段（去年同期为 6 折中段），整体经营质量稳步改善中。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国产运动服饰龙头，23 年受库存压力及窜货影响业绩有所承压，伴随窜货问题及时整治，24Q1 以来流水小幅增长、库存及折扣同比改善，整体经营质量有所改善。全年来看，由于 Q2基数较高，我们预计 Q2 经营存在一定压力，预计下半年增长快于上半年。公司维持 24 年收入增长中单位数、利润率保持低双位数的业绩指引。考虑到 23 年窜货问题对终端销售的影响，我们将 24-25 年归母净利润预测值从 45.3/54.3 亿元下调至 33.9/37.8 亿元、增加 26 年预测值40.2 亿元，对应 PE 为 14/12/12X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费环境偏弱，终端库存风险。 -72%-64%-56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22李宁恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 表 1：李宁 23Q1-24Q1 经营数据（除标明下滑外，其余默认同比增长） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 门店数 7,459 7,448 7,664 7,668 7,619 李宁牌 6,206 6,167 6,294 6,240 6,214 零售 1,450 1,423 1,487 1,498 1,499 批发 4,756 4,744 4,807 4,742 4,715 李宁 YOUNG 1,253 1,281 1,370 1,428 1,405 全平台流水同比（李宁牌） 中单位数 10-20%低段 中单位数 20-30%低段 低单位数 线下 高单位数 10-20%低段 高单位数 20-30%高段 下滑低单位数 零售 10-20%中段 20-30%低段 20-30%低段 50-60%低段 中单位数 批发 中单位数 高单位数 低单位数 10-20%高段 下滑中单位数 电商 下滑 10-20%中段 低单位数 下滑低单位数 中单位数 20-30%低段 同店销售同比（李宁牌） 下滑高单位数 低单位数 下滑中单位数 10-20%低段 下滑中单位数 线下 下滑低单位数 低单位数 / 30-40%高段 / 零售 下滑低单位数 高单位数 中单位数 10-20%低段 下滑低单位数 批发 下滑低单位数 低单位数 下滑 10-20% 低单位数 下滑 10-20%中段 电商 下滑 20-30%低段 低单位数 下滑低单位数 低单位数 20-30%低段 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 4 李宁三大财务预测表 [Table_Finance]