光通信精密器件供应商，产能扩张抢先机

证券研究报告·新股研究报告·其他电子设备制造 东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蘅东光（920045） 光通信精密器件供应商，产能扩张抢先机 2025 年 12 月 30 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.49 资产负债率(%,LF) 53.55 总股本(百万股) 68.07 流通 A 股(百万股) 20.13 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 613.36 1,315.03 2,150.30 2,902.90 3,570.57 同比 29.03 114.40 63.52 35.00 23.00 归母净利润（百万元） 64.53 147.58 285.97 402.98 498.44 同比 16.62 128.71 93.77 40.92 23.69 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 2.17 4.20 5.92 7.32 P/E（现价&最新摊薄） 33.32 14.57 7.52 5.34 4.31 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光通信领域精密器件供应商：公司主营业务为光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，被认定为广东省专精特新中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业、深圳市“瞪羚企业”。公司主要营收来自无源光纤布线产品，2024 年实现营收 13.15 亿元，归母净利润 1.48 亿元，毛利率与归母净利率分别为 26.74%、11.22%。公司招股说明书预计 2025 年 1-12 月业绩预增，营业收入约 21.1 亿元至 22 亿元，同比上升 60.45%至67.30%，净利润约 2.7 亿元至 3 亿元，同比上升 82.13%至 102.36%，扣非净利润约 2.65 亿元至 2.95 亿元，同比上升 84.74%至 105.65%。 ◼ 光器件行业快速发展，下游应用市场规模增长：随着大模型训练及生成式 AI 的全球大潮，全球数据中心架构正经历从传统互连向高带宽、低延迟、低损耗算力网络的结构性重塑。同时，行业竞争重心由精密加工向半导体级微纳制造跨越，大幅提高产业技术壁垒。这种转变将无源器件从单纯的传输配件推向了决定算力集群效率的核心位置，为行业开辟了由技术换代与算力扩张双重驱动的新增长模式。随着细分行业深入供应链，高昂的转换成本与深度的技术耦合不断提高客户粘性，抢占基于信任和时间的准入壁垒优势。 ◼ 长期沉淀精密制造工艺，快速适配客户需求： 1) 核心技术实力深厚，助推优质高效生产。公司凭借微米级精密制造工艺的成就，在硅光、CPO 等前沿集成领域实现了从“基础连接”向“高精度集成方案”的跨越。这种底层工艺优势赋予了公司极强的定制化开发与快速适配能力，使其能高效应对全球 AI 巨头瞬息万变的技术需求，与 AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、Cloud Light、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业确立了长期稳定的合作关系，产品应用于全球领先品牌。 2) 研发智造一体化，筑牢高品质交付护城河。公司将研发与生产深度融合，并在处于行业前沿的硅光集成技术以及光电共封装（CPO）技术上具有深厚实力，从而确保产品卓越品质与稳定交付能力。 3) 募资情况概览：深化双轮驱动战略布局。本次募集资金中，1 亿元将用于越南生产基地扩建，2.1 亿元用于桂林制造基地扩建（三期），1.1 亿元用于总部光学研发中心建设，7000 万元用于补充流动资金。若本次发行的募集资金净额（扣除发行费用后）不能满足上述项目的资金需求，公司将通过银行借款等方式自筹解决。 ◼ 盈利预测： 在公司 2025 年、2026 年新增产能，同时大幅受益行业大潮的情况下，我们预计蘅东光 2025-2027 年营业收入达到 21.50/29.03/35.71 亿元，归母净利润分别为 2.86/4.03/4.98 亿元，对应发行市值的 PE 估值分别为7.52/5.34/4.31 倍，建议投资者积极关注。 ◼ 风险提示：光通信行业市场竞争加剧和毛利率下滑风险、客户集中度较高的风险、技术研发及产品开发风险、募集资金投资项目实施风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新股研究报告 东吴证券研究所 2/30 内容目录 1. 蘅东光：光通信领域精密器件供应商........................................................................................... 4 1.1. 在无源光器件领域先发优势明显 ......................................................................................... 4 1.2. 无源光纤布线与光器件产品涵盖全面 ................................................................................. 5 1.3. 业务营收与盈利能力持续增长 .......................................................................................... 12 2. 光器件行业快速发展，下游应用市场规模增长 ......................................................................... 14 2.1. AI、云计算及数据中心成为光通信需求增长的核心引擎 ................................................. 14 2.2. 数据中心需求增速最快，科技巨头加速抢跑 ................................................................... 15 2.3. 前沿技术快速迭代，重塑行业门槛 ................................................................................... 17 3. 长期沉淀精密制造工艺，快速适配客户需求 ...........................