环保行业跟踪周报：可再生能源电解水制氢CCER方法学发布，重塑绿氢经济性

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 可再生能源电解水制氢 CCER 方法学发布，重塑绿氢经济性 2025 年 12 月 29 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《【伟明环保】印尼镍配额有望收紧+固废量大价高，【龙净环保】受益大气治理需求》 2025-12-22 《环境空气质量标准提标修订，分阶段实施明确，大气治理需求中长期释放龙净环保受益》 2025-12-22 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重点推荐：瀚蓝环境，龙净环保，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德科技。 ◼ 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务，碧水源，浙富控股，中山公用。 ◼ 政策追踪：《可再生能源电解水制氢》CCER 方法学发布，重塑绿氢经济性。1）方法学规定：①限定新建项目，②风光自发自用（避免“电证分离”），③减排唯一性（自有电厂与终端氢制品不得参与其他减排机制或强制性政策要求），④额外性免予论证，⑤自身排放为零（基准线根据全国氢源结构碳排加权，绿氢项目自身排放计为 0）。2）绿氢 CCER 经济性：①典型项目投资回收期由 9.21 年将至 8.77 年：根据中国环境报披露，内蒙古某风光制氢项目的总投资约 10 亿元，年制氢 7000 余吨。在不考虑 CCER 收入时，项目投资回收期约 9.21 年，内部收益率约 4.34%。按当前 CCER 市场价格测算，项目年减排量收益可达约 2000 万元。获得 CCER 收益后，项目投资回收期可缩短至约 8.77 年。②理论测算：当前兆瓦级绿氢项目制氢成本约 18 元/公斤（即 18000 元/吨），部分小型示范项目或资源条件较差场景下成本30-40 元/公斤。我们按照煤制氢单吨碳排 19tCO2（24 年占比 56%），天然气制氢单吨碳排 9tCO2（24 年占比 21%），参考 25/12/26 CCER 成交均价 80.72 元/吨，测算得单吨绿氢减排量 12.53tCO2，当前 CCER 价格下减碳收益 1011 元，可助兆瓦级绿氢项目降本 5.6%。3）政策影响：①绿氢运营与风光电站：CCER 收益修复 IRR，利好具备风光资源的绿氢企业。②制氢装备：下游盈利改善，扩产刺激上游电解槽招标。③环境监测与计量仪表：数据质量要求高，高精度流量计、在线监测成刚需。 ◼ 环保行业 2026 年策略：仓庚于飞，熠燿其羽：价值+成长共振，双碳驱动新生！ ◼ 主线 1——红利价值：重视市场化+提质增效、优质运营价值重估。1）固废：国补加速强化分红能力，25 年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，考虑资本开支下降+国补常态化回款，板块分红潜力有望从 114%提至 141%；提吨发&改供热&炉渣涨价可带来业绩与 ROE 双升，关注海外新成长。重点推荐①红利价值：【瀚蓝环境】【绿色动力 H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】；②出海成长：【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。2）水务：价格市场化+现金流左侧，自由现金流改善带来分红和 PE 估值提升空间可参照垃圾发电！重点推荐【粤海投资】【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【中山公用】【首创环保】等。 ◼ 主线 2——优质成长：第二曲线、下游成长、AI 赋能。1）第二曲线：重点推荐【龙净环保】绿电储能+矿山装备新成长。2）下游成长&修复：重点推荐【美埃科技】国内半导体资本开支回升，积极拓展锂电+海外。【景津装备】压滤机龙头，受益锂电β修复有望迎拐点。3）环卫智能化：经济性拐点渐近，行业放量在即。建议关注【劲旅环境】【福龙马】【宇通重工】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】等。 ◼ 主线 3——双碳驱动：“十五五”为 2030 达峰关键五年、非电首次纳入考核。国内新增非电考核，碳市场扩容&配额收紧，CCER 新增供给释放，欧盟碳关税在即，降碳势在必行。1）再生资源-危废资源化：重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等。2）再生资源&非电-生物油：SAF 扩产使 UCO 稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】【山高环能】等；短期 SAF 供不应求，随行业扩产价值回归，建议关注【海新能科】等。 ◼ 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-11 环卫新能源销量同增 64.01%，渗透率同比提升 6.68pct 至 18.60%。25M1-11 环卫车销量 66563 辆（同比+5.14%），其中新能源12383 辆（同比+64.01%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/14%/7%。2）生物柴油：生物柴油价格持平，单吨净利略有改善。2025/12/19-2025/12/25 生柴均价 8200 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6028 元/吨(周环比持平)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-106 元/吨（周环比+37.2%）。3）锂电回收：金属价格上涨，盈利能力改善。截至 2025/12/26，三元电池粉系数周环比上升，锂/钴/镍系数分别为 75.5%/77.3%/77.3%。截至 2025/12/26，碳酸锂 11.19 万（周环比+14.6%），金属钴 44.50 万（周环比+5.5%），金属镍 13.17 万（周环比+9.3%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.07 万（周环比-0.452 万）。 ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%2024/12/302025/4/292025/8/272025/12/25环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 《可再生能源电解水制氢》CCER 方法学发布，重塑绿氢经济性 ..................................... 4 1.2. 环保行业 2026 年年度策略：仓庚于飞，熠燿其羽——价值+成长共振，双碳驱动新生！........................