计算机行业深度报告：关注地方国企资本运作——国企改革和地方增收的交汇点

证券研究报告·行业深度报告·计算机 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机行业深度报告 关注地方国企资本运作——国企改革和地方增收的交汇点 2025 年 12 月 30 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《梳理 SpaceX 的 A 股供应商》 2025-12-29 《 商 业 航 天 还 有 哪 些 事 件 值 得 期待？》 2025-12-21 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 土地财政规模承压，盘活存量资产。地方财政收入来源一共“四本账”，其中国有土地使用权出让收入一直是地方财政收入的重要来源，而 2022年以来，土地财政收入规模承压，因此 2022 年开始，国家和地方都陆续出台了各项政策和措施提升土地使用权出让以外的财政收入，路径之一就是盘活存量资产，提升政府现有资产的利用效率。 ◼ “三资”“三化”盘活国有资产。国有资产是我国存量资产的重要组成部分。2022 年 5 月，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，为地方盘活存量资产的重点区域、方向、方式等提供了直接详细的政策指引。此后地方政府开始试点探索。2025 年 10 月，湖北省委副书记、省长李殿勋在武汉市调研国有“三资”管理改革并召开推进会部署安排重点任务，指出要更加深刻把握“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，进一步推动全省国有“三资”管理改革取得更大成效。 ◼ 地方政府现有股权资产规模较大，但证券化比例仍然相对较低。根据中国人民大学发布的《地方政府股权资产报告》，我国省级行政区 2023 年股权资产总额约为 29.26 万亿元，但证券化比例仍然相对较低。 ◼ 财政增收叠加国企改革，地方资本运作有望加速。2025 年是国企改革深化提升收官之年，但改革仍将持续。2025 年 10 月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中提出深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有企业核心功能、提升核心竞争力。2025 年 12 月，中央经济工作会议提出，要制定和实施进一步深化国资国企改革方案。 ◼ 2026 年是“十五五”开局之年，2027 年党的二十一大将会召开，并选举产生新一届中央委员会。我们预计 2026 年各地将进一步加强地方国企考核管理，提升地方国企竞争力。随着地方加强盘活存量资产，国企改革进一步深化，地方国企资本运作有望持续加速推进。 ◼ 地方国企上市公司资本运作主要通过资产注入、并购重组、增资控股等方式完成。我们选取了 2020 年 1 月 1 日到 2025 年 12 月 10 日企业性质为地方国有企业的上市公司完成的并购重组事件作为样本，我们认为未来地方国企资本运作也仍然将围绕战略性重组和专业化整合展开，对地方上市公司的选择主要参考国资委对国有企业的考核指标。根据上述样本的总市值、大股东持股、营业收入、研发费用率、资产负债率等指标分析结果，我们筛选出 124 个标的，并建议主要关注实控人在广东、上海、浙江、北京、湖北、重庆、陕西等地区的公司。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，分析结果不具备代表性，标的选择有局限性。 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2024/12/302025/4/302025/8/292025/12/28计算机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 地方资本运作的目的 .......................................................................................................................... 4 2. 地方国企资本运作的主要方式 .......................................................................................................... 8 3. 地方国企上市公司资本运作事件分析 .............................................................................................. 9 4. 投资建议和相关标的 ........................................................................................................................ 11 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 13 图表目录 图 1： 2020-2024 年地方政府国有土地使用权出让收入及同比增速 ................................................ 4 图 2： 《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》部分内容摘要....................................... 5 图 3： 湖北省国有“三资”管理改革三项原则................................................................................... 6 图 4： 《关于深化资本市场改革助力陕西高质量发展的若干措施》部分内容摘要....................... 6 图 5： 2023 年省级行政区划资产规模（单位：亿元）...................................................................... 7 图 6： 部分省级行政区划平均股权资产变化（单位：亿元）........................................................... 7 图 7： 部分地市级行政区划平均股权资产变化（单位：亿元）....................................................... 7 图 8： 首次披露并购重组前一个交易日总市值分布（单位：亿元）..............................................