名创优品(9896.HK)公司深度Ⅱ：“兴趣”出海，择高而立

名创优品(09896.HK)公司深度Ⅱ：“兴趣”出海，择高而立评级：买入(维持)证券研究报告2024年04月24日专业连锁Ⅱ杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350523050001S0350122080035yangrw@ghzq.com.cnmacq@ghzq.com.cnliaoxh@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M名创优品10.3%11.6%45.6%恒生指数4.3%8.2%-13.8%最近一年走势相关报告《名创优品（09896）FY2024Q2业绩点评：单季业绩创新高，海外直营表现亮眼（买入）*专业连锁Ⅱ*杨仁文，马川琪》——2024-03-14《名创优品（09896）FY2024Q1业绩点评：FY2024Q1盈利能力亮眼，国内外营收均高增（买入）*专业连锁Ⅱ*杨仁文，马川琪》——2023-11-22《名创优品（09896）2023财年点评报告：FY2023业绩超预期，海外市场开店提速（买入）*专业连锁Ⅱ*杨仁文，马川琪》——2023-08-24-34%-8%18%43%69%95%2023/04/242024/04/24名创优品恒生指数市场数据2024/04/24当前价格（港元）45.0552周价格区间（港元）28.60-59.85总市值（百万港元）56,012.14流通市值（百万港元）56,012.14总股本（万股）124,333.28流通股本（万股）124,333.28日均成交额（百万港元）237.96近一月换手（%）0.00请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万元）11473 15160 18209 21239 增长率(%)14 32 20 17 归母净利润（百万元）1769 2470 2999 3541 增长率(%)177 40 21 18 摊薄每股收益（元）1.40 1.95 2.37 2.80 ROE(%)19.9 21.7 20.9 19.8 P/E29.821.317.614.9P/B5.94.63.72.9P/S4.63.52.92.5EV/EBITDA21.214.511.18.8资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（货币单位为人民币，采用2024/4/24汇率：1港元=0.9252元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要Ø兴趣消费&新理性消费主义成趋势：•情绪需求催生兴趣消费，“新青年”成兴趣消费主力军。随着经济压力和生活不确定性的增加，消费者会更加严格地审视需求，减少冲动消费，消费观念及消费行为趋于务实和理性。同时，在“新青年”社交、情感及精神消费诉求的提升下，兴趣消费概念应运而生。据艾媒咨询数据显示，72.3%的消费者的主要诉求为社交需求，在兴趣消费的带动下，积木与香薰行业2020-2025E的CAGR分别达18.9%/21.9%，高情感附加值产品市场规模增长迅速。“新青年”受新消费观念影响也成为兴趣消费主力军，根据艾媒数据，超5成新青年每月兴趣消费频次为3-5次，兴趣消费平均占“新青年” 月支出的27.6%。Ø名创优品同店增长驱动因素分析：•截至2022年末的兴趣消费零售中，名创优品在中国以3000+家门店与7.7%的市场份额占据绝对龙头地位。从月度GMV来看，近两年海外GMV表现持续亮眼，国内GMV继2022Q4增长承压后，2023年增速开启修复阶段。从店效来看，国内FY2024H1为31万元人民币/月，FY2024H1海外月度店效达新高，为50万元人民币/月，其中，美国直营市场表现优异，带动美洲FY2023收入同比+46%，FY24H1美洲在海外收入占比较FY2022提升4.9pct。•单店驱动：1）客流回暖：名创优品主要分布场所为购物中心，据赢商数据显示，疫情后购物中心客流逐渐回暖，2023年日均客流同比+35%，随着购物中心客流的稳定增长，名创优品进店人数或将从中受益。2）高毛利IP产品占比提升，驱动客单上行：IP联名产品给予了名创商品溢价，2023年推出的芭比联名产品较普通产品溢价44.8%，随着IP产品占比的提升，件均单价仍有上行空间。3）以量定价+采购分散铸就供应链议价权：名创优品商品为集中度较低的日用百货，使其能够分散化采购，同时公司还直接通过厂家采购大额订单，不仅跨过中间商降低了成本，还增加了其议价权，使商品在保障性价比的同时，毛利率亦从2020Q2的24%提升至2023Q4的43%。4）布局即时零售，发掘新增长点：据商务部国际贸易经济合作研究院数据显示，即时零售行业快速增长，预计2022-2030E行业规模CAGR达25%。对比京东便利店等即时零售商，名创优品即时零售营业时间仍有提升空间，截至2024年1月18日投资者日前一个月，300家试点延长营业时间的门店中，超90%门店业绩提升3%-15%，从即时零售常见的生活及3C数码品类单价来看，名创优品多数产品具有价格优势。我们认为，随着名创优品门店即时零售布局加强、门店覆盖范围提升，或为单店带来新的增长点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要•单店模型：国内低线城市门店经营利润率及回本周期优于高线城市门店，美国直营店效仍有提升空间。1）国内合伙人单店模型：名创优品国内以合伙人门店为主，据我们测算，在一线城市大店/一线城市普通门店/二三线城市普通门店中，名创优品合伙人门店营业利润率分别为13.8%/11.1%/16.4%，前期分别投入116/81/60万元人民币的情况下，回本周期分别为0.9/2.0/1.3年。2）美国直营单店模型：营业利润率为18%，前期投入114万元人民币的情况下，回本周期为0.81年，对比美国零售同业，Dollar Tree和Five Below单店营业利润率分别为16.2%/15.6%，前期投入33.2/40万美元的前提下，回本周期分别为1.4/1.4年。Ø名创优品开店空间几何：•国内空间为5754-6222家，海外整体空间约为7547家，其中美国直营门店空间约为1511家。国内存量空间：名创优品门店点位主要分布于购物中心，据赢商数据估计，2023年全国购物中心数量为5923家，在仅考虑购物中心点位的铺设情况下，我们保守预测名创优品国内存量空间有4907家。国内增量空间：增量空间中，我们仅考虑购物中心点位的空间增量，保守/乐观给予购物中心数量2024年增速5.4%/7.5%且未来每年衰减0.2%，测算出名创优品国内增量空间分别为847/1315家。海外开店空间：基于人口覆盖率，我们中性估计门店空间为7547家，其中美国参考兴趣同业零售在购物中心的渗透率，保守估计空间为1511家。Ø盈利预测和投资评级：我们预计公司FY2024-FY2026年收入151.6/182.1/212.4亿元人民币，同比+32%/+20%/+17%；归母净利润24.7/30.0/35.4亿元人民币，同比+40%/+21%/+18%；2024年4月24日收盘价45.05港元，对应FY2024-FY2026年PE估值为21/18/15X。公司作为全球家居零售龙头，海