23年年报及24Q1点评：广告增速向上，内容表现值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入芒果超媒（300413.SZ）23 年年报及 24Q1 点评：广告增速向上，内容表现值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.02 元总市值/流通市值41193/22498 百万元52 周最高价/最低价40.85/19.22 元近 3 个月日均成交额537.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注会员及广告业务表现》 ——2023-10-29《芒果超媒（300413.SZ）-内容优势稳固，广告业务边际改善》——2023-08-18《芒果超媒（300413.SZ）-综艺内容储备良好，广告有望触底向上》 ——2023-04-23《芒果超媒（300413.SZ）-看好公司 2023 年综艺内容储备，业绩有望逐季改善》 ——2023-01-08《芒果超媒（300413.SZ）-广告、会员略有改善，综艺内容表现优于行业》 ——2022-10-26营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23 年全年公司实现营业收入 146.28 亿元、归母净利润 35.56 亿元，同比分别增长 5%、91%，对应全面摊薄 EPS 1.9 元；Q4 单季度公司实现营收 44.32 亿元、归母净利润 17.90亿元，同比分别增长 27.9%、1120.8%；全年及 Q4 业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益 16.29 亿元 2）2024 年 Q1 单季度公司实现营业收入 33.24 亿元、归母净利润 4.61 亿元，同比分别增长 8.8%、-12.8%，对应全面摊薄 EPS 0.25 元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23 年拟每 10 股派发现金股利 1.80 元（含税）。会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果 TV 有效会员规模达 6653 万，全年会员收入达 43.15 亿元，同比增长 10.23%，其中第四季度会员收入同比增长 35.64%；2）运营商业务全年实现营业收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%；3）2023 年全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超 100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首；重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集上线 128 部；与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，《风月变》成为国内首部上星微短剧。2024 年，公司储备超80 部影视剧、100 部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。广告业务加速修复。1）2023 年广告业务实现营业收入 35.32 亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄；其中第四季度广告收入同比增长15.95%；2）芒果 TV 品牌营销的平台价值进一步凸显，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达三分之一。AIGC 等新科技领域持续布局。1）当前推出 40 多项 AI 产品，应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景；AI 二创短视频生产短视频超 100 万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；研发 AIGCHUB 应用平台，与大模型公司合作推出 AI 角色对话产品，试水新的变现模式，提高用户粘性和活跃度。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：考虑所得税政策调整，我们下调盈利预测，预计 24/25 年归母净利润为 19.6/21.9 亿元（前值分别为 24/29 亿元)，新增 26 年预测 24.4亿元，对应 EPS 为 1.05/1.17/1.30 元，同期 PE =21/19/17x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,70414,62816,03817,05217,918(+/-%)-10.8%6.7%9.6%6.3%5.1%归母净利润(百万元)18253556195721862434(+/-%)-13.7%94.8%-45.0%11.7%11.4%每股收益（元）0.981.901.051.171.30EBITMargin11.0%10.8%11.9%12.9%14.0%净资产收益率（ROE）9.7%16.5%8.6%9.0%9.4%市盈率（PE）22.611.621.018.816.9EV/EBITDA7.87.66.05.75.5市净率（PB）2.191.921.811.701.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）23 年全年公司实现营业收入146.28 亿元、归母净利润 35.56 亿元，同比分别增长 5%、91%，对应全面摊薄 EPS1.9 元；Q4 单季度公司实现营收 44.32 亿元、归母净利润 17.90 亿元，同比分别增长 27.9%、1120.8%；全年及 Q4 业绩大幅增长主要在于所得税政策变化带来的一次性收益 16.29 亿元 2）2024 年 Q1 单季度公司实现营业收入 33.24 亿元、归母净利润 4.61 亿元，同比分别增长 8.8%、-12.8%，对应全面摊薄 EPS 0.25 元；营收增长表现稳健，业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响；3）23 年公司拟每 10 股派发现金股利 1.80 元（含税）。图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理会员及运营商业务保持较好表现，内容生态不断完善。1）芒果 TV 有效会员规模达 6653 万，全年会员收入达 43.15 亿元，同比增长 10.23%，其中第四季度会员收入同比增长 35.64%，会员业务发展再次提速；2）运营商业务继续保持较高增长，全年实现营业收入 27.67 亿元，同比增长 10.27%；3）2023 年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速双双位居长视频行业第一；上线各类综艺节目超 100 档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，豆瓣最受关注综艺市场前十占据八席；重点影视剧、“