机械密封龙头，国际业务打开公司成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月17日优于大市中密控股（300470.SZ）机械密封龙头，国际业务打开公司成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.57 元总市值/流通市值8021/7610 百万元52 周最高价/最低价45.18/30.54 元近 3 个月日均成交额138.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-经营稳健，国际业务快速发展》 ——2025-04-30《中密控股（300470.SZ）-机械密封行业龙头，持续推进国际化发展》 ——2024-11-19《中密控股（300470.SZ）-机械密封行业龙头，持续推进国际化发展》 ——2024-09-12《中密控股（300470.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心》 ——2024-05-15《中密控股（300470.SZ）-2023 年三季报点评：国际业务保持高速增长，盈利能力有望企稳回升》 ——2023-11-032025 年上半年收入同比增长 18.45%，归母净利润同比增长 8.10%。公司 2025年上半年实现营收 8.58 亿元，同比增长 18.45%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比增长 8.10%。剔除股权激励费用影响，公司实现归母净利润为 2.02 亿元，同比增长 16.76%，营收增长主要系：1）机械密封板块国内增量业务增长；2）并购德国 KS GmbH 公司。2025 年上半年公司毛利率/净利率分别为44.03%/21.86%，同比变动-3.11/-2.10 个 pct，盈利能力有所下滑主要系：1）新并表的 KS GmbH 毛利率相对较低；2）部分增量市场项目因项目构成与竞争加剧导致毛利率略有下滑。公司期间费用管控良好，其中财务费用因汇兑收益及利息收入增加有所下降。2025 年上半年公司实现经营性现金流净额0.46 亿元，同比下降 38.94%。增量业务稳步增长，存量业务保持韧性。增量业务方面，2025 年上半年公司装备制造业收入 3.85 亿元，同比增长 18.47%，增长主要系国内大型石化项目市场开拓顺利，同时国际业务稳步推进；其中，国际业务实现收入超过 8500万元，同比增长略超 10%。增量业务毛利率为 27.56%，同比下降 3.45 个 pct，盈利能力下滑主要系项目竞争激烈所致。存量业务方面，2025 年上半年石化/煤化工/其他存量业务收入分别为 1.89 亿元/0.64 亿元/0.49 亿元，同比增长 9.58%/10.58%/11.61%。毛利率分别为 68.98%/69.89%/63.63%，同比变动+3.20/-1.27/-10.11个pct，盈利波动主要系各板块内部收入结构变化所致，其中其他存量业务毛利率下滑较多，主因系毛利率较高的核电业务收入占比有所下降。橡塑密封与特种阀门板块稳健发展。橡塑密封板块，2025H1 实现收入 1.08亿元，同比+60.92%，毛利率 32.09%，收入大幅增长主要系并表 KS GmbH 所致。子公司优泰科实现收入 0.74 亿元，同比基本持平；净利润 0.15 亿元，同比增长 13.04%，盈利能力有所提升。特种阀门板块，2025H1 实现收入 0.61亿元，同比增长 9.6%，毛利率为 47.91%，同比提升 0.97 个 pct；实现净利润 0.065 亿元，同比减少 2.09%，业绩稳健。新地佩尔二季度末在石化、输水引水、储能等市场敲定多个大订单，预计全年表现良好。风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化项目仍有增长，公司增量转存量的商业模式，我们维持 2025-2027 年盈利预测不变，预计 2025-2027 年归母净利润为4.19/4.84/5.58 亿元，对应 PE 19/17/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3691,5671,7611,9952,275(+/-%)12.7%14.4%12.4%13.3%14.1%净利润(百万元)347392419484558(+/-%)12.1%13.2%6.8%15.3%15.3%每股收益（元）1.671.892.012.322.68EBITMargin26.8%27.0%25.0%25.5%25.6%净资产收益率（ROE）13.6%14.7%14.4%15.3%16.1%市盈率（PE）23.120.419.116.514.3EV/EBITDA20.618.217.515.213.6市净率（PB）3.132.992.752.522.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股 2025H1 营收同比增长 18.45%图2：中密控股 2025H1 归母净利润增长 8.10%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力下降图4：中密控股期间费率用下降资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用率维持高位图6：中密控股 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20250916）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E恒立液压优于大市1253.1393.461.861.872.102.4450.2549.9844.4438.30江苏神通优于大市68.5213.500.530.580.690.8225.4723.2819.6416.50平均值37.8636.6332.0427.40中密控股优于大市79.9038.421.671.892.012.3223.0720.3819.0716.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物2233944418181165营业收入13691567176119952275应收款项629654812617590营业成本68980992610521207存货净额413465533613700营业税