影业为基IP为翼，集团赋能发展可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海电影（601595） 证券研究报告 2024 年 04 月 25 日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 28.7 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 448.20 流通 A 股股本(百万股) 448.20 A 股总市值(百万元) 12,863.34 流通 A 股市值(百万元) 12,863.34 每股净资产(元) 3.67 资产负债率(%) 40.21 一年内最高/最低(元) 42.33/17.44 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 影业为基 IP 为翼，集团赋能发展可期 公司背景：“电影发行放映+大 IP 开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP 业务助力收入增量 上海电影正式成立于 2012 年，具备完整的“发行+院线+高端影院”电影产业链。2023 年收购上影元 51%股权，获得了 60 个经典动画及真人影视作品的运营版权，进入电影发行放映与大 IP 开发运营双轮驱动发展模式。目前，上海电影主营业务涵盖电影发行、电影院线、影院管理、大 IP 开发。 电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕 IP 内容 票务板块，公司直营影院主要分布在高线城市，依托区位优势人均票价高于行业平均；加盟影院持续扩张，联和票房在公司上市后一直稳居全国前四，且作为头部院线，有望受益于向龙头集中的行业趋势，市占率有望提升。发行板块，公司深度参与 IP 内容开发创作，后续借助集团资源赋能，公司对重点影片的参与数量及份额有望提升。 大 IP 开发运营业务变现增量可观：授权板块大客户年框化提升 ARPU；衍生品板块填补国风内容 IP 品类空缺，线上网店热销、线下借助影院资源售卖；空间板块 IP美陈效果吸睛，AI 技术融入文商旅业态 授权板块，商品及营销授权形式多样化助力新用户获取，年框协议在绑定高价值客户的同时或有效缩短项目落地周期，在单客户平均价值及合作频次提升的驱动下 IP授权业务潜力有望进一步释放；游戏授权带来长期的流水分成，预计稳态每年贡献1.9-4.9 亿收入。衍生品板块，线上主要渠道为头部电商，上美影网店物流及服务评分更优，粉丝增量空间大；线下主要依托影院门店打造购物场景，节省专门设店成本；且 IP 内容上卡位稀缺国风内容 IP 衍生品，粉丝忠诚度高、生命周期长。空间板块，节假日时期的大型商圈、展览效果吸睛，深受市场认可；同时线下沉浸式布展也有助于扩大 IP 品牌影响力，提升粉丝对 IP 的认同感，提高 IP 消费意愿。此外公司注重新赛道孵化，重点投资“IP+新赛道”，AI 新技术与 IP 产业链形成合力。 盈利预测及投资建议 预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 7.91/10.22/12.16 亿元，归属母公司净利润为 1.24/2.18/3.24 亿元。我们认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大 IP 开发运营业务带来收入增量及估值弹性。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：IP 商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；IP 授权游戏的流水分成比例不及预期的风险；23年业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的 23 年年报为准；测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 731.08 368.35 791.20 1,021.55 1,215.54 增长率(%) 136.37 (49.62) 114.80 29.11 18.99 EBITDA(百万元) 63.68 105.73 191.33 287.00 399.02 归属母公司净利润(百万元) 21.87 (334.80) 124.06 218.17 324.07 增长率(%) (105.07) (1,630.74) (137.05) 75.86 48.54 EPS(元/股) 0.05 (0.75) 0.28 0.49 0.72 市盈率(P/E) 588.13 (38.42) 103.69 58.96 39.69 市净率(P/B) 6.66 8.17 7.51 6.67 5.72 市销率(P/S) 17.59 34.92 16.26 12.59 10.58 EV/EBITDA 34.38 25.66 56.30 35.85 24.87 资料来源：Wind，天风证券研究所 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%2023-042023-082023-12上海电影沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 上海电影：影业为基 IP 为翼，集团赋能发展可期 .................................................................... 5 1.1. 发展历程：“发行+院线+高端影院” 全产业链布局，构建 IP 运营第二曲线 ..... 5 1.2. 股权架构：背靠上海国资委，上影集团控股并赋能 ....................................................... 5 1.3. 公司治理：管理团队经验丰富 ............................................................................................... 6 1.4. 业务结构：电影发行放映为主业，2023 年新增大 IP 开发运营业务 ......................... 7 1.4.1. 收入及毛利率情况：2023 年公司业绩大幅增长，毛利率显著改善 ............... 8 1.4.2. 费用率及盈利情况：费用率恢复至疫前水平，全年盈利扭亏为盈 ................. 8 1.5. 股价复盘：大盘票房等影视板块 β 影响，IP+AI 等 α 催化叠加 .................................. 9 2. 电影主业：票务板块量价齐升，发行板块加码精品................................................................ 10 2.1. 行业：大盘票房显著复苏，行业集中度提升 .................................................................. 11 2.2. 影院板