增速继续超预期，收款保障增长确定性

公司研究公司财报点评证券研究报告培训教育2024 年 04 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明行动教育（605098.SH）增速继续超预期，收款保障增长确定性投资要点：24Q1 归母净利润+34%，收款+32%至 1.6 亿元，均超预期。24Q1 实现营收 1.41 亿元/ yoy +28%，归母净利润 2399 万元/ yoy+34%，扣非归母净利润 2555 万元/ yoy +67%/ 非经主要系 188 万元公允价值变动损益，毛利率 71.8%/ yoy -5.9pct/ 主要系产品结构调整毛利率较低的咨询业务占比提升及校长 EMBA 新教室在 24Q1 有所摊销，归母净利率 17.0%/ yoy +0.8pct，扣非归母净利率 18.1%/ yoy +4.2pct，销售费用率 28.6%/ yoy -7.3pct/ 主要系规模效应以及咨询业务对员工激励比例较小。收款保障增长确定性，24Q1 收款 1.60 亿元/ yoy +32%，24Q1 末末合同负债 9.70 亿元/ yoy +26%，支撑 2024 年度收入规模高增。24Q1经营性现金流 1.28 亿元/ yoy -64%，主要系 23 年末计提年终奖的实际发放在 24Q1。大客户战略与销售人效共筑增长。1）大客户战略卓有成效，2023 年大客户数量实现 240+，公司瞄准细分行业龙头积极突破，收获业绩的同时在各行业打开品牌声量，从而保障中长期的规模增长。其中郎酒 2023 年 6 月签订合同 1680 万元/1.5 年，2024 年 1 月续单 1580 万元/年，充分体现大客户对公司产品和服务的满意度。2）销售人员激励充分考核严格，2023 年末销售人员 720 人/ yoy+18.6%，人均贡献提升，2023 年针对销售人员共开展 42 期大客户战略主题培训，全面赋能，内生动力驱动增长。导师+研发+服务保障实效性口碑。行动教育与企业培训行业竞品的核心差异主要体现在导师、课程研发、后续服务三方面的实效性，导师方面，汇聚知名成功企业家及名校教授；研发方面，采取制片厂模式不依赖单一明星导师，且课程内容可实际落地；后续服务方面，设立学习官陪伴机制，督促学员将学习成果实际落地于企业管理。全方位保障产品口碑，驱动不依赖流量广告的高速增长，复购和转介绍率高达 85%。盈利预测与投资建议公司开辟独特的高实效性企业培训赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，销售人员人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 8.49/ 10.51/ 12.92 亿元，归母净利润分别为 2.85/3.67/4.59 亿元。采用相对估值法，给予公司 2024年 27 倍 PE，对应目标市值 77 亿元，对应目标价 65.06 元，维持“买入”评级。风险提示：政策变动，竞争加剧，关键师资力量及销售人员流失买入（维持评级）当前价格：52.52 元目标价格：65.06 元基本数据总股本/流通股本(百万股)118.08/118.08流通 A 股市值(百万元)6,201.49每股净资产(元)8.33资产负债率(%)52.94一年内最高/最低价(元)55.77/32.77一年内股价相对走势团队成员分析师： 来舒楠(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、23 年利润 2.2 亿，大客户与实效性引领增长——2024.04.162、行动教育（605098.SH）：大客户战略持续兑现，校长节进一步提升影响力——2023.10.263、行动教育（605098.SH）：大客户战略持续落地，交付旺季业绩兑现——2023.08.22财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4516728491,0511,292增长率-19%49%26%24%23%净利润（百万元）111219285367459增长率-35%98%30%29%25%EPS（元/股）0.941.862.413.113.89市盈率（P/E）55.928.321.816.913.5市净率（P/B）5.86.55.64.33.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 行动教育图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,3581,8262,3433,270营业收入6728491,0511,292应收票据及账款1000营业成本146180217261预付账款15182227税金及附加4679存货367528销售费用178242289343合同资产0000管理费用91103127156其他流动资产446449451453研发费用29364352流动资产合计1,8232,2992,8913,778财务费用-26-38-51-55长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产164158152146资产减值损失0000在建工程9630公允价值变动收益-3000无形资产2234投资收益5666商誉0000其他收益8888其他非流动资产98999999营业利润259335432540非流动资产合计274265258250营业外收入1111资产合计2,0962,5643,1484,027营业外支出2222短期借款0000利润总额257334431539应付票据及账款19232833所得税37486278预收款项0000净利润220286369461合同负债9581,2091,4971,842少数股东损益1112其他应付款3333归属母公司净利润219285367459其他流动负债117130151177EPS（按最新股本摊薄） 1.862.413.113.89流动负债合计1,0961,3651,6792,055长期借款050-2060主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债38383838成长能力非流动负债合计38881898营业收入增长率49.1%26.2%23.8%23.0%负债合计1,1341,4531,6972,153EBIT 增长率141.6%27.7%28.5%27.4%归属母公司所有者权益9591,1061,4451,867归母公司净利润增长率98.0%29.7%29.1%25.0%少数股东权益3468获利能力所有者权益合计9621,1111,4511,875毛利率78.3%78.8%79.4%79.8%负债和股东权益2,0962,5643,1484,027净利率32.8%33.6%35.1%35.7%ROE22.8%25.6%25.3%24.5%现金流量表ROIC48.5%43.8%40.2%33.4%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流454495562827资产负债率54.1%56.7%53.9%53.5%现金收益209258328417流动比率1.7