景旺电子-603228-深度报告：布局全面，潜力十足

http://research.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 景旺电子(603228) 报告日期：2019 年 7 月 15 日 布局全面，潜力十足 ──景旺电子深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜元件Ⅱ行业｜ ：孙芳芳 执业证书编号： S1230517100001 ：021-80106039 ：sunfangfang@stocke.com.cn 报告导读 我们首次覆盖景旺电子，并给与“买入”评级，受益 PCB 产能转移及下游应用增长，我们预计未来三年公司净利润复合增长率达 26.49%。 投资要点  稳抓稳打，质地优秀 景旺电子公司产品种类齐全，有利于为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。2011 年到 2018 年七年净利润复合年平均增长率为 34.09%，公司强调精益管理，优化产品质量，以江西二期工厂为核心战场，打造自动化智能工厂，公司毛利率一直保持在 30%以上，净利率一直保持在 15%以上，均处于同行业前列水平。随着 PCB 产能向中国转移及下游应用增长，公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到 26.49%。  PCB 产能向中国转移，好的投资赛道 未来五年中国 PCB 产值复合增长率（4.4%）高于全球 PCB 复合增长率（3.7%），并且全球 PCB 产能逐步向中国转移，到 2023 年中国 PCB 产值市场份额将达到54.3%。未来中国 PCB 成长的路径来自三个方面，1）5G 通信部署引领下游应用增长；2）PCB 产能向中国转移；3）外资 PCB 产能向中国 PCB 企业转移。  产品布局全面，持续扩产应对下游需求 我们通过对比 PCB 上市公司，景旺电子在下游领域布局全面，并且将发力手机端 FPC 。在从成本端，通过精益管理+智能制造+梯度转移三驱动控成本；在收入端，通过产品和客户双优化，具有竞争力的毛利率，规模化优势明显，能够实现高于行业增长率，并且抗单一风险能力强。产能方面，通过江西二期、珠海新厂的持续扩产对应下游需求，巩固行业地位：江西二期“年产 240 万平PCB”项目已经投入四条线，预计今年年产能将达到 180 万方平米，珠海一期、二期、三期 FPC 年产能为 80/60/60 万方平米，珠海二期、三期 HDI 板年产能为 120/180 万方平米。  盈利预测及估值 公司为内资 PCB 领先企业，并处于产能扩张期，预计公司 19-21 年实现的净利润为 10.10/12.88/16.24 亿元，对应 EPS 分别为 1.68、2.14、2.70 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。  风险提示 下游需求不达预期，市场拓展不达预期。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥38.21 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 1Q/2019 0.42 4Q/2018 0.41 3Q/2018 0.58 2Q/2018 0.58 [table_stktrend] 公司简介 公司专注于印制电路板行业可以为全球 客户提供多样化的产品选择和一站式服务。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 孙芳芳 数据支持人： 孙芳芳 -18%-8%2%12%07/16/1809/16/1811/16/1801/16/1903/16/1905/16/19景旺电子上证综合指数 证券研究报告 [table_page] 景旺电子(603228)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 4985.56 6263.10 7949.48 9902.49 (+/-) 18.93% 25.62% 26.93% 24.57% 净利润 802.66 1010.13 1288.03 1624.28 (+/-) 21.66% 25.85% 27.51% 26.11% 每股收益（元） 1.33 1.68 2.14 2.70 P/E 28.68 22.79 17.87 14.17 [table_page] 景旺电子(603228)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 景旺电子：稳抓稳打，质地优秀 .............................................................................................. 5 1.1. 公司产品种类齐全，PCB 内资企业中排名前列 ....................................................................................................... 5 1.2. 产能稳步扩张，拉动营收增长 .................................................................................................................................... 5 1.3. 研发持续投入，应对 5G 时代 ..................................................................................................................................... 6 2. PCB 产能向中国转移，好的投资赛道 ..................................................................................... 7 2.1. 全球 PCB 成长路径，产能逐步转向中国 .................................................................................................................. 7 2.2. 中国 PCB 空间大，发展势头良好 .............................................................................................................................. 9 3. 产品布局全面，灵活优化产品结构 .......................