特步国际(1368.HK)2024Q1点评：Q1流水符合预期，经营质量改善

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨特步国际（1368.HK） [Table_Title] 特步国际 2024Q1 点评：Q1 流水符合预期，经营质量改善 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2024Q1 零售数据，特步主品牌流水同比高单位数增长，折扣 70-75 折，库销比 4-4.5个月，流水表现符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈佳 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 特步国际（1368.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 特步国际 2024Q1 点评：Q1 流水符合预期，经营质量改善 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024Q1 零售数据，特步主品牌流水同比高单位数增长，折扣 70-75 折，库销比 4-4.5 个月，流水表现符合预期。 事件评论  主品牌稳步增长，360X 销售亮眼。Q1 特步主品牌流水高单增长，其中预计线下增长低单位数，线上增长超 25%，主因 2023Q1 线上线下基数有所差异。此外 3 月中下旬发布的 360X 跑鞋搭载三大核心科技平台：XTEP POWER、XTEP ACE、XTEP FIT，为跑者实现更稳定、更省力、更舒适的穿着体验，以优异的性价比取得亮眼的销售表现，预计为拉动整体销售的主要动力，4 月基数走低流水预计双位数增长，后续季度增长有望提速。  渠道库存维持健康，折扣有所改善。特步主品牌 Q1 库销比为 4-4.5，环比 2023Q4 基本持平，折扣 70-75 折，环比 2023Q4~70 折有所改善。此外预计 4 月伴随终端零售好转，预计库销比有望回落至~4，折扣趋势亦有所改善至 75 折，后续伴随渠道库存进一步去化，库存及折扣有望持续迎来优化。  跑步强专业性，索康尼增长有望提速。公司持续深耕专业跑步市场，目前特步是中国马拉松跑鞋穿着率第一的品牌，在北京、上海、广州、厦门等 6 个重点马拉松的赛事中，3 小时以内精英跑者特步穿着率高达 31%，高于包括国际品牌在内的所有品牌近 10pct。索康尼为公司重点培育跑鞋品牌，预计 Q1 实现 50%+增长，在 4 月特步主品牌零售改善趋势下，预计索康尼与特步协同效应仍强，后续零售亦有望提速，全年表现靓丽。  短期来看，公司库存已恢复至较为健康水平，2024 年轻装上阵，主品牌毛利率及 A&P 费用率仍有优化空间，专业运动品牌延续高增并贡献业绩；中长期来看，索康尼已迈入正轨，与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补，新品牌持续培育下有望发展为集团第二增长曲线。预计 2024-2026 年特步国际实现归母净利分别为 11.7、13.2 和 14.7 亿元，同比增长 14%/13%/12%，现价对应 PE 分别为 9/8/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、零售恢复不及预期； 2、其他品牌发展不及预期； 3、海外需求疲软风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 4.42 注：股价为 2024 年 4 月 22 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《业绩符合预期，库存&现金流优化》2024-03-25 •《库存稳步改善，专业跑鞋品牌认知持续强化》2024-01-21 •《流水高增&库存改善，2024 年有望轻装上阵》2023-10-25 2024-04-23%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 港股研究 | 公司点评 表 1：特步国际盈利预测与估值表 单位/百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14346 15940 17672 19510 （+/-)(%) 11% 11% 11% 10% 归母净利润 1030 1171 1318 1471 （+/-)(%) 12% 14% 13% 12% EPS(元/股) 0.39 0.44 0.50 0.56 P/E 10.26 9.05 8.04 7.20 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售恢复不及预期：消费复苏趋势目前仍需时间验证，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、其他品牌发展不及预期：特步主品牌流水增长态势良好，但其他品牌后续增长仍可能存在发展不及预期风险； 3、海外需求疲软风险：公司部分品牌在海外市场销售，若海外需求疲软则可能对公司整体销售存在风险。 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） %%%%%%%%research.95579.com5 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 6 港股研究 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独