速腾聚创(2498.HK)激光雷达和感知解决方案的全球领导者

速腾聚创（2498.HK） 首发报告 买入 2024 年 4 月 23 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源： 公司资料, 第一上海预测 资料来源： 彭博 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 汽车零部件 股价 38.50 港元 目标价 51.40 港元 股票代码 （+33.49%） 2498.HK 已发行股本 4.51 亿股 总市值 173.61 亿港元 52 周高/低 45.15 港元/33.00 港元 每股净资产 -20.50 港元 主要股东 BlackPearl Global Limited（10.99%），Cainiao Smart Logistics Investment Limited（10.46%），Emerald Forest International Limited（6.59%） 激光雷达和感知解决方案的全球领导者  规模效应显著，进入利润率上升期：2023 年公司实现营收11.2 亿元人民币，同比增加 111.2%，整体毛利率转正，达到8.4%，主要受益于 ADAS 激光雷达销量增长，车载激光雷达的销量约 24.3 万台，同比增长 558.5%；ADAS 产品收入达 7.77 亿元，同比增长 384.6%。半导体芯片供需改善和产量扩张带来的规模效应将给公司带来毛利的改善。  全球自动驾驶渗透率提升，市场前景佳：伴随激光雷达技术成熟和成本下降，搭载激光雷达车型的价格带逐渐下放，同时全球自动驾驶汽车市场正迎来快速增长阶段，渗透率将从 2022 年的42.7%大幅增长至 2030 年的 84.6%，公司产品也将面临更广阔的市场。  获得多个国内外主机厂订单，市占率稳固：公司被认定为全球首家实现车规级固态激光雷达量产的企业，2024 年 1-2 月公司产品市场份额占据第一，市场份额达到 55.3%。目前公司合作车企众多，问界、小米、比亚迪、极氪等均使用公司产品，爆款车型将带动产品销量。  坚持芯片自研，强化技术护城河：公司具有强大研发能力，如最新激光雷达 MX 采用了集成程度更高的自研 SoC，大幅缩减光学器件，从自研 SoC 取代 FPGA，优化产品设计角度做到降本，提升竞争力。此外公司将将主营业务扩大到 AI+机器人，布局人工智能感知软件形成解决方案，建立新的竞争壁垒。  看好公司未来发展，目标价 51.40 港元，首次覆盖并给予买入评级：我们采用 PS 估值法对公司进行估值，并参考了激光雷达行业上市公司平均值。鉴于公司仍处于快速增长期、市场地位和订单品牌合作非常稳定、且同时拥有硬件和软件解决方案业务，我们给予公司 2025 年收入 4.8 倍 PS 的估值，对应目标价为51.40 港元，较上一收盘价有 33.49%的涨幅，首次覆盖并给予买入评级。  风险因素：新能源车市场整体销售不达预期，激光雷达装车率不达预期，产能扩张不达预期，原材料与芯片成本可能回升。 第一上海证券有限公司 2024 年 4 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 目录 迈向全球领先机器人技术平台的激光雷达龙头 ................................................. 3 公司简介 ......................................................................................3 财务分析 ................................................................................ 5 2023 年收入创新高，经调整后净利润同比收窄 ......................................................5 毛利率：产能规模效应下所有产品线均有提升 ......................................................7 运营费用：营销和管理费用效率大幅提升，将加大研发投入 ..........................................7 净利润/亏损：经调整后净亏损首次大幅收窄至 22.8% ................................................8 激光雷达在智能汽车和机器人行业的市场机遇 ................................................. 8 激光雷达市场概况 ..............................................................................8 激光雷达在自动驾驶多传感器融合方案中扮演重要角色 .............................................10 激光雷达将逐步成为机器人的通用传感器 .........................................................12 自研芯片化，降低供应链成本 ............................................................. 13 围绕规模化和芯片化的扩张战略 .................................................................13 M 平台：MEMS 激光雷达，汽车 ADAS 领域的主力产品 ................................................13 R 平台：机械式激光雷达 ........................................................................15 F 平台：未来的超长距离激光雷达 ................................................................15 客户情况：与多家优质车企深度合作，已获得 63 款车型定点 ........................................15 HyperVision：软硬结合为客户提供一体化解决方案 ................................................16 解决方案多样化以符合客户需求 .................................................................17 产能高效运作以保证未来供货高速增长 ...........................................................18 盈利预测 ..........................