VESYNC(02148.HK)公司研究报告：品类拓展、渠道开发及区域拓展贡献增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/家用电器与器具/家用电器证券研究报告VESYNC（2148）公司研究报告2024 年 04 月 24 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]04 月 23 日收盘价（港元）4.44052 周股价波动（港元）2.77-5.65总股本（百万股）1146.62总市值/流通市值（百万港元）元）2555091/5091《Vesync：借道亚马逊实现自主品牌市场表现[Table_QuoteInfo]恒生综指对比1M2M3M绝对涨幅（%）11.7420.44-2.56相对涨幅（%）12.4616.32-7.19资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:陈子仪Tel:(021)23219244Email:chenzy@haitong.com证书:S0850511010026分析师:李阳Tel:(021)23185618Email:ly11194@haitong.com证书:S0850518080005联系人:吕浦源Tel:(021)23183822Email:lpy15307@haitong.com品类拓展、渠道开发及区域拓展贡献增长[Table_Summary]投资要点： 公司拥有三个核心品牌，覆盖不同小家电品类。公司拥有三个核心品牌Levoit、Cosori 和 Etekcity，其中 Levoit 专注环境电器，Cosori 专注于厨房电器，Etekcity 专注于健康和个人护理等、户外娱乐产品和个人护理产品。公司 2023 年实现收入 5.85 亿美元，同比增长 19.4%，实现归母净利 7748万美元，2023 年公司毛利率为 46.9%，净利润率为 13.2%。 品牌力渐强，持续进行品类拓展。产品品类方面，公司多个品类市场份额居前，根据公司年报援引 NPD 数据，公司空气净化器和空气加湿器在美国市场份额达到 28.6%和 22.7%，均为第一。公司内部统计体重秤、厨房秤、干果机、电热水壶等产品为美国亚马逊渠道销量份额第一，充分证明了公司具备强大的产品力和品牌力。同时，公司持续开发新品类如塔扇、吸尘器等环境家居电器进一步丰富小家电产品品类。 渠道开发及区域拓展贡献增长。渠道开发方面，公司 2023 年亚马逊渠道收入增长 11.2%，非亚马逊渠道收入增长 61.2%，非亚马逊渠道占比提升至22%，公司 2023 年逐步入驻主流零售商超过 11000 家门店，公司凭借前期在亚马逊的亮丽表现逐步得到线下零售商的青睐；区域拓展方面，公司 2023年欧洲市场和亚洲市场分别增长 16.5%和 83.4%，收入占比达到 21.5%和5.1%。 盈利预测及投资建议。公司专注于产品端，借助国内制造优势逐步成长为成功出海的小家电公司，持续进行品类拓展并逐步拓展非亚马逊渠道，公司凭借品类拓展、渠道开发及区域拓展有望实现稳健增长。我们预计公司2024-2026 年实现净利润 9302 万美元、10973 万美元、12871 万美元，对应 EPS 分别为 0.0811 美元、0.0957 美元、0.1123 美元，按照 1 美元兑 7.83港币计算，公司 2024 年 EPS 为 0.6352 港元，参考可比公司估值水平，给予公司 2024 年 15-18 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 9.53-11.43 港元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，终端品牌竞争剧烈。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营收（百万美元）491.08585.55699.29818.85952.23（+/-）YoY（%）8.06%19.24%19.43%17.10%16.29%净利润（百万美元）-16.2877.4893.02109.73128.71（+/-）YoY（%）-139.14%576.04%20.05%17.97%17.30%EPS（美元）-0.01440.06920.08110.09570.1123毛利率（%）29.02%46.86%46.76%46.87%46.97%净资产收益率（%）-5.9%23.7%22.2%20.9%19.7%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·VESYNC（2148）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明收入增长方面，公司收入主要来自于北美地区，随着公司逐步进行区域拓展，我们预计公司未来欧洲及亚洲收入增速将高于北美地区，我们预计公司 2024-2026 年北美地区实现收入稳步增长，分别为 15%、13%、12%，欧洲地区实现收入增长 25%、20%、20%，亚洲地区实现收入增长 60%、50%、40%。盈利能力方面，我们判断公司未来毛利率保持相对稳定，2024-2026 年毛利率分别为 46.76%、46.87%、46.97%。表 1 Vesync 营收分项预测假设20232024E2025E2026E北美营业收入（百万美元）429.94494.43558.70625.75YOY17.41%15.00%13.00%12.00%毛利率48.00%48.00%48.00%48.00%欧洲营业收入（百万美元）125.74157.18188.61226.33YOY16.49%25.00%20.00%20.00%毛利率44.00%44.00%45.00%45.00%亚洲营业收入（百万美元）29.8147.6971.54100.15YOY83.43%60.00%50.00%40.00%毛利率42.53%43.0%43.00%45.00%合计营业总收入（百万美元）585.48699.29818.85952.23YOY19.39%19.44%17.10%16.29%毛利率46.86%46.76%46.87%46.97%资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所预测表 2 可比公司估值情况代码公司收盘价（元）EPS（元/股）PE（倍）2024/04/23202220232024E202220232024E002242.SZ九阳股份11.570.690.510.65172318002959.SZ小熊电器56.572.462.843.22232018002032.SZ苏泊尔59.572.562.702.95232220资料来源：Wind 一致预测，海通证券研究所公司研究·VESYNC（2148）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测（单位：美元）[Table_ForecastInfo]资产负债表20232024E2025E2026E利润表20232024E2025E2026E流动资产5066588281,021营业收入585699819952现金104174261363其他收入0000应收账款及票据192229269312营业成本311372435505存货8096112130销售费用99117138160其他130158186216管理费用839811