再升科技(603601)收入结构调整，推进智慧化转型

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 再升科技 (603601 CH) 收入结构调整，推进智慧化转型 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 3.47 2024 年 4 月 25 日│中国内地 玻璃 23 年收入/归母净利同比+2.3%/-74.8%，维持“增持”评级 再升科技发布年报，2023 年实现营收 16.56 亿元（yoy+2.30%，扣除悠远环境收入同口径下+8.77%），归母净利 3813 万元（yoy-74.76%，前值重述），扣非净利 1923 万元（yoy-84.83%）。其中 Q4 实现营收 3.90 亿元（yoy-7.13%，qoq-11.92%），归母净利-7914 万元（yoy-0.86 亿元，qoq-1.15亿元）。考虑到公司 23 年出售其子公司悠远环境导致并表收入/利润减少，我们调整公司 24-26 年 EPS 分别为 0.10/0.13/0.17 元（前值 24-25 年0.25/0.30 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PEG 均值为 0.66 倍，考虑公司转型尚存一定不确定性，叠加短周期收入增速回落，给予公司 24 年 0.56倍 PEG，目标价 3.47 元（前值 6.12 元），维持“增持”评级。 出售子公司短周期扰动收入，产品结构调整影响毛利率水平 23 年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入 9.80/6.50 亿元，同比-3.64%/+13.34%，干净空气设备业务实现收入 4.16 亿元，同比-2.76%，主因出售子公司悠远环境导致，但通过大力拓展应用领域，该业务下油滤产品取得较好收益，净化设备和滤芯共实现营收 4.9 亿元，同比+9.2%。23 年毛利率 21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能业务毛利率为26.40%/15.02%，同比-0.89/-7.95pct，毛利率下滑主因产品单位售价有所下降、新建项目产能未充分释放等影响，叠加收入结构发生变化，高附加值产品收入占比降低。23Q4 毛利率 12.75%，同/环比-8.48/-13.18pct。 期间费率同比略降；负债率较好改善 23 年期间费用率 16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 3.28%/6.76%/5.52%/1.23%，同比-0.26pct/-0.47pct/-1.10pct/1.11pct。23 年归母净利率 2.30%，同比-7.03pct；23Q4 为-20.3%，同/环比-21.9/-28.4pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率 26.8%/14.7%，同比-7.7/-5.0pct。23 年经营净现金流 0.02 亿元，同比-99.37%，主因回收款项中票据结算形式占比增加，票据还未到期承兑或未进行贴现处理。 24Q1 收入/归母净利同比-9.9%/-2.7%，全力推进自动化智慧化转型 24 年，公司单独设立 AI 智慧部，全力推进生产系统自动化智慧化转型，进一步提升精细化管理水平，降低整体运营成本。据公司一季报，24Q1 收入/归母净利 3.4 亿元/0.3 亿元，同比-9.9%/-2.7%，剔除悠远环境出售影响，同口径下营收同比+15.1%，归母净利同比+6.5%；24Q1 毛利率 21.2%，同比-1.7pct；期间费用率 14.6%，同比+1.2pct，归母净利率 9.5%，同比+0.7pct；经营净现金流 0.30 亿元，同比+0.26 亿元。 风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，坏账风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 3.47 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 3.02 市值 (人民币百万) 3,085 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 60.38 52 周价格范围 (人民币) 2.45-4.72 BVPS (人民币) 2.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,618 1,656 1,662 1,876 2,153 +/-% (0.08) 2.30 0.38 12.86 14.79 归属母公司净利润 (人民币百万) 150.98 38.13 98.02 133.46 170.11 +/-% (39.48) (74.74) 157.06 36.15 27.46 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.04 0.10 0.13 0.17 ROE (%) 6.91 2.05 4.41 5.75 6.95 PE (倍) 20.44 80.91 31.48 23.12 18.14 PB (倍) 1.41 1.41 1.36 1.31 1.24 EV EBITDA (倍) 10.75 13.82 13.42 11.01 9.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (48)(35)(23)(10)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)再升科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 再升科技 (603601 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/04/24） 市值 股价 EPS (元) PE (倍) 归母净利 CAGR PEG（倍） 公司代码 公司简称 (亿元) (元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 2024-2026E 2024E 300285 CH 国瓷材料 189 18.79 0.57 0.78 1.00 1.17 32.96 24.04 18.70 16.09 27.0% 0.89 688398 CH 赛特新材 36 30.86 0.91 1.58 2.42 - 33.91 19.50 12.78 - 45.1% 0.43 002080 CH 中材科技 281 16.75 1.33 1.45 1.77 2.15 12.64 11.57 9.46 7.77 17.6% 0.66 平均值 26.50 18.37 13.65 - 29.9% 0.66 603601 CH 再升科技 31 3.02 0.04 0.10 0.13 0.17 80.91 31.48 23.12 18.14 64.5% 0.49 注：除再升