永艺股份(603600)24年稳健开局，需求迎来改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 永艺股份 (603600 CH) 24 年稳健开局，需求迎来改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.85 2024 年 4 月 25 日│中国内地 轻工制造 营收逐季修复，期待 24 年增速向上，维持“增持”评级 公司 23 年实现营收 35.38 亿元（yoy-12.75%），归母净利 2.98 亿元（yoy-11.14%），略高于我们此前预期（2.86 亿元），扣非净利 2.09 亿元（yoy-13.82%），其中 Q4 营收同增 19.7%，较 Q3 大幅改善（Q3 yoy-1.4%）。此外，24Q1 实现营收 8.57 亿元（yoy+22.96%），归母净利 0.43 亿元（yoy-17.47%），扣非净利 0.43 亿元（yoy+21.60%）。考虑到需求回升，我们略上调收入预测，同时考虑到费用投入增加，上调销售费用率预测，预计 24-26 年归母净利分别为 3.30/4.05/4.71 亿元（24-25 年前值 3.48/4.12亿元），对应 EPS 为 0.99/1.22/1.42 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值 12 倍，考虑到公司需求稳步回升、自主品牌快速成长，给予 24年 15 倍 PE，目标价 14.85 元（前值 12.60 元），维持“增持”评级。 海外渠道库存持续去化，办公椅出口需求迎来改善 分产品看，23 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入分别同比下降7.86%/34.36%/32.23%/17.97%至 25.6/5.4/2.4/0.3 亿元，我们判断主要系海外需求偏弱及客户去库存所致。23H2 以来，海外需求暖意频现，据海关总署数据，2023 年我国办公椅出口额同比增长 7.2%至 37.20 亿美元，其中23Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比-4.0%/+0.03%/+10.5%/+18.5%，24Q1 出口额同比+22.7%至 9.26 亿美元，增速进一步提升，印证终端库存逐步去化，公司海外产能及供应链建设不断推进，期待 24 年收入表现。 销售毛利率同增 3.54pct，销售费用率同增 3.81pct 23 年销售毛利率同增 3.54pct 至 22.9%，我们判断主要系业务结构优化、原材料及海运成本下行、美元升值等所致；23 年期间费用率同增 4.08pct至 15.7%，其中销售费用率同增 3.81pct 至 7.4%，主要系加大自主品牌建设、市场推广及宣传费用增长所致；管理+研发费用率同增 1.05pct 至 9.4%，主要系收入增速下行、对刚性费用的摊薄效应减弱所致；财务费用率同减0.77pct 至-1.12%，主要系利息净收入增加所致。 产品+渠道+品牌齐发力，加快建设内贸自主品牌 分模式看，23 年公司 OBM 业务收入同增 66.59%至 7.1 亿元，23 年“双十一”期间，自主品牌撑腰椅产品线上全渠道 GMV 同增 256%，在天猫/京东/抖音平台同类目产品中行业排名分别提升至第二/第三/第二名。同时，公司加快布局线下自主渠道，开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，自主品牌入驻多个大型知名商超，工程渠道客户和直营大客户数量进一步增长，助力销售增长及品牌传播，期待后续自主品牌表现。 风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，汇率波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.85 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 12.90 市值 (人民币百万) 4,295 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 88.90 52 周价格范围 (人民币) 8.92-13.00 BVPS (人民币) 6.54 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,055 3,538 4,409 5,306 6,149 +/-% (12.95) (12.75) 24.61 20.33 15.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 335.21 297.88 329.83 405.10 471.08 +/-% 84.86 (11.14) 10.73 22.82 16.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.01 0.89 0.99 1.22 1.42 ROE (%) 19.02 13.94 13.37 14.11 14.09 PE (倍) 12.81 14.42 13.02 10.60 9.12 PB (倍) 2.44 1.99 1.73 1.49 1.28 EV EBITDA (倍) 8.04 9.22 7.66 6.22 4.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(7)82337Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)永艺股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 永艺股份 (603600 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2024 年 4 月 24 日） 当前市值 归母净利润（亿元） PE（X） 证券代码 公司简称 （亿元） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 603313 CH 梦百合 48.16 1.41 3.66 5.16 34 13 9 603816 CH 顾家家居 260.54 20.55 23.88 27.67 13 11 9 603008 CH 喜临门 64.24 5.15 6.33 7.44 12 10 9 603661 CH 恒林股份 60.36 4.48 5.48 6.58 13 11 9 300729 CH 乐歌股份 60.33 6.34 4.45 5.11 10 14 12 可比公司平均值 16 12 10 603600 CH 永艺股份 42.95 2.98 3.30 4.05 14 13 11 注：乐歌股份、永艺股份 2023 年利润来自业绩快报或年报，永艺股份 2024-2025 年盈利预测为华泰证券预测值，其余均参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 永艺股份 2014 年以来营业收入及增速 图表3： 永艺股份 2014 年以来归母净利润及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 永艺股份 2014 以来销售净利率、毛利率情况 图表5： 永艺股