长电科技(600584)Q1营收及净利均同比双位数增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长电科技 (600584 CH) Q1 营收及净利均同比双位数增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.32 2024 年 4 月 25 日│中国内地 半导体 2023 年营收及净利逐季改善，1Q24 营收净利均同比双位数增长 长电发布 23 年年报及 24 年一季报。2023 年实现营收 296.61 亿元，同比下降 12.1%，归母净利润 14.71 亿元，同比下降 54.5%。但分季度来看，公司营收及净利润呈现逐季改善趋势，4Q23 营收及净利润分别环比增长11.8%/4.0%，主因智能手机等消费电子需求持续复苏，产能利用率保持提升趋势。1Q24 因季节性因素业绩环比有所放缓，但营收同比增长 16.8%至68.42 亿元。但考虑到全年终端需求或呈现缓慢复苏趋势，公司产能利用率及毛利率改善速度可能慢于我们此前预期，因此下调 24/25 年归母净利预测29%/25%至 17.70/22.91 亿元,26 年预计为 28.72 亿元。给予 24 年较行业溢价的 33.7x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 30.7x，主因公司在 2.5/3D等先进封装领域的抢先布局优势），维持目标价 33.32 元及 “买入”评级。 Q1 回顾：终端需求复苏推动营收同增，价格及工业/汽车业务调整拖累毛利 根据 Canalys，1Q24 全球智能手机和 PC 销售同比增长 11%/3.2%，安卓系智能手机厂商同比取得较好增长，带动公司产能利用率同比提升明显。1Q24 公司收入同比增长 16.8%至 68.42 亿元。毛利率同比上升 0.4pct，但环比下降 1.0pct，主因：1）稼动率环比下降；2）国内部分传统封装竞争较为激烈，价格承压；3）汽车和工业等高毛利客户处于库存调整阶段，产品结构调整拖累毛利率。此外，公司持续加大在 HPC 2.5D 先进封装、射频SiP/AiP、汽车等新兴高增长市场投入，Q1 研发费用 3.81 亿元，同比增长23.4%。因此，Q1 归母净利环比下降 72.8%，但仍同增 23.0%至 1.35 亿元。 展望：24 年净利有望延续逐渐改善趋势，高附加值领域贡献长期增长动能 展望 2024，考虑智能手机、PC 等消费电子需求有望持续复苏，我们预计公司稼动率有望在 Q1 筑底而逐渐修复，我们预计 24 年净利润有望延续逐季增长趋势，全年将同比增长 20.3%至 17.70 亿元。中远期来看，我们看好：1）此前公司宣布拟收购晟碟 80%的股权加码存储领域，产品类型包括iNAND 闪存模块，SD、MicroSD 存储器等，印证公司持续发力高附加值领域；2）中国华润变更为实控人后，其国际化视野、资源整合等优势有望在未来持续加强长电全球竞争力。同时，大基金减持风险、潜在地缘政治风险得以释放。 维持目标价 33.32 元及“买入”评级 考虑终端需求呈现弱复苏态势，我们下调 24/25 年归母净利预测 29%/25%至 17.70/22.91 亿元,26 年预计为 28.72 亿元，对应 EPS 0.99/1.28/1.61 元。给予公司 24 年 33.7x PE，维持目标价 33.32 元，及维持“买入”评级。 风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.32 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 24.38 市值 (人民币百万) 43,617 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 763.81 52 周价格范围 (人民币) 20.96-35.55 BVPS (人民币) 14.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 33,762 29,661 31,934 35,164 38,613 +/-% 10.69 (12.15) 7.66 10.11 9.81 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,231 1,471 1,770 2,291 2,872 +/-% 9.20 (54.48) 20.34 29.47 25.32 EPS (人民币，最新摊薄) 1.81 0.82 0.99 1.28 1.61 ROE (%) 13.11 5.62 6.34 7.58 8.68 PE (倍) 13.50 29.66 24.64 19.04 15.19 PB (倍) 1.77 1.67 1.57 1.45 1.32 EV EBITDA (倍) 6.09 8.26 8.14 6.52 5.04 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (100)(73)(45)(18)10Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)长电科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长电科技 (600584 CH) 图表1： 长电科技盈利预测及调整详情 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 长电科技营收拆分及毛利率预测 注：营业收入单位为百万元 资料来源：Wind，华泰研究预测 人 民 币 （ 百 万 元 ）1Q232Q233Q234Q231Q24　20232024E2025E2026E2024E2025E2024E2025E　AAAAA　A(华泰)(华泰)(华泰)(旧)(旧)(变化)(变化)营业总收入5,8606,3138,2579,2316,842 　29,66131,93435,16438,61334,36737,836-7%-7%同比-28%-15%-10.1%2.8%16.8% 　-12.1%8%10%10% 　　　营业成本-5,166-5,359-7,071-8,015-6,007 　-25,612-27,511-30,088-32,775 　　　毛利6949541,1861,216835 　4,0494,4225,0755,838 　　　同比-55%-29%-24%-6%20% 　-30%9%15%15% 　　　OPEX-586-580-684-739-667 　-2,589-2,595-2,765-2,914 　　　销售费用-49-51-55-51-54 　-206-208-211-232 　　　管理费用-171-176-190-215-225 　-751-798-844-927 　　　研发费用-30