祥鑫科技(002965)23年量利齐升，看好持续增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 祥鑫科技 (002965 CH) 23 年量利齐升，看好持续增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 48.23 2024 年 4 月 25 日│中国内地 新能源及动力系统 23 年营收与归母净利同比高增 2023 年公司实现营收 57.03 亿元，同比+32.96%，归母净利润 4.07 亿元，同比+58.52%，净利率 7.16%，同比+1.20pct。新能源汽车结构件需求快速增长，带动公司 23 年实现量利齐升。考虑公司定增顺利发行补充流动资金，我们降低财务费用假设，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为6.16/7.75/9.24 亿元（此前预计 24-25 年分别为 6.12/7.77 元），参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE 14 倍，考虑公司电池箱体等新能源结构件业务成长性较高，给予公司 24 年合理 PE 16 倍，对应目标价 48.23 元（前值 44.67 元），维持“买入”评级。 规模效应体现，盈利能力同比提升 4Q23 公司营收 17.97 亿元，同比/环比+34.97%/+23.49%，归母净利润 1.29亿元，同比/环比+45.93%/+18.29%。23 年公司毛利率 17.91%，同比+0.32 pct，净利率 7.16%，同比+1.20 pct，主要受益于公司订单快速增长，规模效应凸显。23 年期间费用率同比-0.86 pct 至 9.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03 pct、-0.43 pct、-0.26pct、-0.14 pct，费用率相对稳定。经营活动现金净流量 3.67 亿元，同比+148.67%。 新能源汽车结构件业务量利齐升 分业务看，受益于新能源汽车行业的快速发展，客户需求旺盛以及动力电池箱体产品起量，23 年公司新能源汽车模具与结构件业务营收 36.74 亿元，同比+43.68%，毛利率 19.44%，同比+0.29pct。燃油车结构件业务营收 7.59亿元，同比+8.39%，毛利率 9.10%，同比-0.47pct。储能结构件业务由于下游客户去库影响，营收 5.46 亿元，同比略增+1.96%，毛利率 15.17%，同比-0.09 pct。 持续获得新增订单，定增项目强化新能源结构件布局 23 年 12 月以来，公司陆续披露新项目定点公告，涵盖新能源汽车、动力电池、储能和光伏逆变器、通信服务器等产品，项目总额 59-61 亿元，有利于支撑公司未来收入增长。此外，4 月公司定增发行落地，募集资金总额为 8.76亿元，本次募集的资金将用于扩大公司在动力电池箱体、光储逆变器结构件以及新能源汽车结构件等新能源结构件产能，有助保障公司业绩增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格波动。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 48.23 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 38.39 市值 (人民币百万) 7,841 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 212.47 52 周价格范围 (人民币) 25.66-62.61 BVPS (人民币) 15.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,289 5,703 7,690 9,504 11,393 +/-% 80.93 32.96 34.84 23.59 19.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 256.58 406.74 615.60 775.41 923.97 +/-% 300.38 58.52 51.35 25.96 19.16 EPS (人民币，最新摊薄) 1.26 1.99 3.01 3.80 4.52 ROE (%) 11.12 13.96 16.21 16.10 16.66 PE (倍) 30.56 19.28 12.74 10.11 8.49 PB (倍) 2.88 2.52 1.75 1.52 1.32 EV EBITDA (倍) 17.38 11.61 8.03 6.27 5.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(18)52749Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)祥鑫科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 祥鑫科技 (002965 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 24 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2024E 2025E 301268 CH 铭利达 21.06 1.62 2.07 12.98 10.17 002824 CH 和胜股份 14.85 1.22 1.60 12.15 9.26 002101 CH 广东鸿图 12.22 0.77 0.88 15.80 13.91 平均值 13.64 11.12 002965 CH 祥鑫科技 38.39 3.01 3.80 12.74 10.11 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格波动。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010203040506020192020202120222023（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520192020202120222023（亿元）归母净利润归母净利润yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023毛利率净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20192020202120222023销售费用率管理费用率研发费