申通快递(002468)业绩稳健增长，份额有望持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 申通快递 (002468 CH) 业绩稳健增长，份额有望持续提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.60 2024 年 4 月 25 日│中国内地 仓储物流 23 年业绩稳健增长，4Q23 以来盈利逐季度改善 申通快递发布 2023 年及 1Q24 业绩：1）23 年实现营业收入/归母净利 409.2亿/3.4 亿元，同比增长 21.5%/18.4%，其中 4Q23 实现归母净利 1.2 亿元，同比增长 55.9%，环比大幅改善；2）1Q24 实现归母净利 1.9 亿元，同比/环比增长 43.2%/59.0%。23 年，公司通过服务能力提升与精细化管理，实现份额增长与有效的成本管控，收入及利润实现同比增长，23 年四季度以来，盈利逐季度环比改善。展望 24 年，行业价格仍面临下行压力，但我们看好公司不断提质增效，盈利有望继续改善。我们下调 2024/2025 年净利预测8%/4%至 8.1 亿/11.3 亿元，新增 2026 年净利预测 14.5 亿元；下调目标价8.7%至 11.6 元，对应 22x 2024E PE（可比公司 Wind 一致预期 12.3x，估值溢价主因公司快递件量有望保持高增，业绩具备较强弹性），维持“买入”。 “以价换量”策略显著，件量保持高速增长，份额提升明显 件量方面，23 年全年快递行业完成件量 1320.7 亿件，同比增长 19.4%，对应 22-23 年 CAGR 为+10.4%。在 22 年低基数下同比增速表现亮眼，两年复合增速稳健。公司 23 年完成件量 175.1 亿件，同比增长 35.2%，对应 22-23年 CAGR 为+25.7%，件量增速亮眼，显著高于行业。其中，4Q23 公司快递件量同比/环比+43.3%/+12.8%。价格方面，申通 23 年件均价 2.23 元，同比-11.3%（国内件均价：-4.5%）。23 年公司市场份额同比+1.5pct 至 13.3%（圆通/韵达：+0.2/-1.6pct），公司以价换量策略效果显著，23 年 A 股电商快递公司中市场份额提高最多。（数据来源：国家邮政局、公司公告） 23 年单票成本显著下降，24 年毛利率有望上行 23 年，公司快递业务单票成本同比下降 10.9%至 2.15 元，显著下降主因公司通过增加自动化分拣设备数量，提高分拣效率并降低破损率；扩大自有车队规模，优化运输路线，提升干线运输效率。23 年，公司快递业务毛利率同比下降 0.2pct 至 4.2%，主因公司新一轮价格竞争选取降价策略以争份额，单票收入下滑压制毛利率水平。24 年，我们看好公司份额提升增强规模效益，叠加精细化运营优化成本，有望抵消价格压力，利润率水平有望提升。 1Q 件量保持高增长，规模效益有望带来盈利持续改善 1Q24，公司完成包裹量 45.9 亿件，同比增长 36.7%；件均价同比下降 12.4%至 2.17 元(环比持平 4Q23)。1Q24 属于传统淡季，公司通过降价竞争策略，实现了包裹量的显著增长。中长期，我们看好，通过线路整合以及运营管理，逐步扩大市场份额，增强规模效益，实现盈利能力的持续提升。 风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 11.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 8.39 市值 (人民币百万) 12,843 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 85.95 52 周价格范围 (人民币) 6.45-11.84 BVPS (人民币) 5.86 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 33,671 40,924 48,273 55,268 61,163 +/-% 33.32 21.54 17.96 14.49 10.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 287.72 340.70 812.85 1,133 1,454 +/-% 131.64 18.41 138.59 39.34 28.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.19 0.22 0.53 0.74 0.95 ROE (%) 3.33 3.78 8.30 10.44 11.92 PE (倍) 44.64 37.70 15.80 11.34 8.83 PB (倍) 1.57 1.46 1.34 1.21 1.07 EV EBITDA (倍) 7.62 6.70 4.72 3.42 2.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(24)(11)316Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)申通快递沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 申通快递 (002468 CH) 图表1： 快递件量同比增速（申通 vs 行业） 图表2： 快递件均价同比增速（申通 vs 行业） 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind、华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比快递企业估值表（2024/4/24） 代码 简称 股价 （交易币种） EPS（元） PE（倍） PEG PB （MRQ） 市值 （亿，交易币种） 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E ZTO US 中通快递 20.24 8.41 10.83 12.42 14.55 17.4 13.5 11.8 10.1 0.74 1.98 172 600233 CH 圆通速递 16.26 1.14 1.11 1.31 1.52 14.3 14.7 12.4 10.7 0.73 1.98 560 002120 CH 韵达股份 7.39 0.51 0.63 0.88 1.09 14.4 11.8 8.4 6.8 0.26 1.19 214 002352 CH 顺丰控股 35.09 1.26 1.68 2.11 2.60 27.8 20.9 16.6 13.5 0.68 1.85 1,718 快递企业 18.5 15.2 12.3 10.3 0.60 1.75 注：1）EPS 基于最新股本摊薄；2）可比公司盈利预测/估值基于 Wind 一致预期；3）行业指标为个股均值；4）中通快递 PE 基于最新美元兑人民币汇率 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表4： 申通快递 PE-Bands 图表