中科星图(688568)深度报告：打造数智低空大脑

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中科星图(688568) 报告日期：2024 年 04 月 24 日 打造数智低空大脑 ——中科星图深度报告 投资要点 ❑ 政策驱动低空经济产业发展，万亿市场拐点已现 2024 年全国两会政府工作报告中首次将低空经济作为新增长引擎并纳入新质生产力范畴，有 16 个省级行政区在政府工作报告中提到了低空经济相关内容。根据民航局统计数据显示 2023 年我国低空经济规模已经超过 5000 亿元，2030 年有望达到 2 万亿元。 ❑ 低空经济对全产业链拉动能力强，信息化厂商可以主要参与建设 IT 类基础设施和提供信息保障服务。 根据赛迪研究院报告显示，低空经济产业链分为飞行器制造、基础设施、运营服务、飞行保障四个环节。2023 年低空飞行器制造和低空运营服务占比接近 55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%。我们认为，低空经济的大规模铺开离不开基础设施和保障服务，并且基础设施的投入建设和国家及地方政策密不可分，今年开始，低空基础设施及保障产业有望迎头赶上，迅速增量。 ❑ 中科星图通过提供低空飞行所需的管理系统和信息服务，精确卡位低空经济市场 公司于 2020 年进入低空经济领域，聚焦低空飞行的管理以及服务环节，已具备低空通航产品及项目。目前公司正在通过多个子公司，以及对外合作等方式全面扩展业务领域： （1）参股子公司北斗伏羲以北斗网格位置码技术为基构筑“空中高德地图”，为低空飞行提供空间分析和计算支持。北斗伏羲是《北斗网格位置码》国家标准参与制定单位。在空域管理中，北斗网格码可以帮助量化空域，带来三维路径规划解决方案。北斗伏羲已参与浙江衢州低空智联网项目建设，总规模 2.5 亿元，一期规模 4000 万元，已于 2024 年春节前在浙江衢州鹿鸣地下不夜城开始运行测试。 （2）控股子公司星图智慧致力于飞行管理与服务领域。星图智慧基于中科星图 GEOVIS 基础数字地球框架开发的智慧通航管理服务云平台以及飞行管理云平台——智慧通航管理服务系统，根据科创中国 2022 年公布信息，系统已在济南市落地应用，项目收益约 3000 万元。此外，星图智慧结合北斗网格技术打造的低空飞行管控与服务平台——低空数智大脑，可以实时获取飞行器的关键信息、分析运行状况，确保飞行活动的透明化和可追溯性。 （3）控股子公司星图维天信专业从事气象科技服务，利用先进的数值模式和人工智能技术进行高分辨率和可追踪的天气预报，可保障飞行过程中的环境安全可靠。 （4）2024 年 4 月，公司与莱斯信息进行交流，探索“低空+”场景。莱斯信息是我国空管系统领域龙头企业，双方达成了共同打造低空经济产业生态共识，将针对低空+物流、低空+城市治理、低空+应急等多个“低空+”场景应用领域开展合作。 ❑ 盈利预测 我们预计公司 24-26 年营收 36.42/51.60/72.03 亿（同比+44.76%/41.70% /39.59%），归母净利润 4.82 / 6.94 / 9.58 亿（同比+40.72% /44.04% /38.00%），对应 PE 为 42.82 /29.73 /21.54 倍 ，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 细分赛道并购进度不及预期或集团子公司业绩不及预期，低空经济政策及预算不及预期，公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，核心人才流失等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：李佩京 执业证书号：S1230522060001 lipeijing@stocke.com.cn 研究助理：张致远 zhangzhiyuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥56.60 总市值(百万元) 20,639.09 总股本(百万股) 364.65 股票走势图 相关报告 1 《集团化持续贡献增长动力，有望享受低空经济行业红利》 2024.04.21 2 《收入超预期，为世界构筑空天信息第二选择》 2023.10.28 3 《第一曲线业绩符合预期，线上业务提前迈入收获阶段》 2023.08.25 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,516 3,642 5,160 7,203 (+/-) (%) 59.54% 44.76% 41.70% 39.59% 归母净利润 343 482 694 958 (+/-) (%) 41.10% 40.72% 44.04% 38.00% 每股收益(元) 0.94 1.32 1.90 2.63 P/E 60.25 42.82 29.73 21.54 资料来源：浙商证券研究所 -36%-27%-18%-9%0%9%23/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04中科星图上证指数中科星图(688568)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测 我们预计公司 24-26 年营收 36.42/51.60/72.03 亿（同比+44.76%/41.70% /39.59%），归母净利润 4.82 / 6.94 / 9.58 亿（同比+40.72% /44.04% /38.00%），对应 PE 为 42.82 /29.73 /21.54 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 关键驱动因素 1）短期：低空经济订单频出，公司持续并购细分赛道团队； 2）中期：线上星图地球生态发展； 3）长期：生态化+国际化打开长期空间； ⚫ 关键假设 1） 低空经济政策、订单频出； 2） 公司集团化战略持续有效，持续并购细分赛道团队； 3） 线上星图地球生态拓展顺利，客户需求真实且有效； 4） 公司业务具备国际竞争力； ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场担忧】 1）客户需求和订单增长的长期性、持续性和空间，客户需求是否足以支持未来几年公司业绩增长； 2）公司投入大量资金打造 GEOVIS Online 在线数字地球，但是其商业模式不够明晰，未来带来的增量收入有待验证。 【我们认为】 1）公司通过集团化的战略打造了第一增长曲线，目前仍处于持续扩张细分赛道的过程中，随着赛道的逐渐扩张有望持续实现业绩的快速增长； 2）公司的第二增长曲线线上业务针对小企业和个人客户，有望从替代以往的地理信息需求开始，逐步嵌入到客户工作流程中，进而实现增长；同时公司也可以将线上业务拓展至订阅付费习惯相对更加友好的全球市场，进而获得持续增长的动力。 ⚫ 股价上涨的催化因素 低空经济政策及订单情况，线上数字地球产品孵化及推广的进展，AI 大模型应用