市场及行业观察：抱团结束了吗？

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]抱团结束了吗？ 方正证券研究所证券研究报告 市场及行业观察 策略研究 2019.07.07 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 参考相关研究: 2019.7 月 月报《抱团取暖》 2019.6.24 日 《抱团取暖会持续吗？—2012 系列研究 3》 4[TABLE_REPORTINFO] 感谢实习生方静仪、徐山珊在资料整理、数据分析中做出的贡献！ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 核心结论 （1）目前还没观测到消费和大金融板块业绩相对优势被取代的迹象，抱团行情将继续；（2）7 月中旬中报预告是观察持仓变动的重要窗口，下一次窗口在 8 月底中报报告；（3）持续长久的业绩相对优势，是选择抱团的关键，在消费、成长、周期、大金融板块业绩增速排名前二可认定业绩具备相对优势；（4）政策等催化剂事件并不是引起持仓趋势性变动的必要条件；（5）业绩相对优势持续消失或出现更具业绩吸引力的板块，是抱团瓦解的本质原因；（6）弱市行情中，持久的抱团通常只集中在消费和成长板块。 摘要 1、目前还没观测到消费和大金融板块业绩相对优势被取代的迹象。从目前有限的中报预告披露情况来看，消费中食品饮料和生物医药行业公司出现了较普遍的业绩持续好转情况，大金融行业披露较少，消费和大金融板块目前为止尚未发现业绩相对优势有被取代的迹象，至少目前来看抱团仍将继续。到 7 月中旬中小板和创业中报预告将披露完毕，是观察业绩变化的重要窗口，下一次观察窗口则是在 8 月底的中报报告。 2、表现出持续长久的业绩相对优势，才是抱团选择的关键。业绩相对优势是指在消费、成长、周期、大金融板块的增速对比中，增速排名须在前二，这样才能形成相对的业绩优势。此外这种相对优势还必须具备一定的持续性，才能形成持仓占比的持续提升。如 2009Q3-2010Q3 期间，机构表现出对消费抱团的一致性倾向，则本质是由于在这期间消费板块增速始终维持着在 4 大类别行业中第一的地位。 3、业绩相对优势消失，同样也是板块抱团瓦解的最重要原因。三次弱市环境下的五个阶段性抱团案例，在抱团瓦解时都呈现出同一种明显特征，即业绩增速的相对优势消失了，或者说出现了业绩层面上更具吸引力的板块。 4、仅凭政策等催化剂刺激，难以形成或维持长久有效的抱团。弱市环境下，基本面支撑相对估值刺激显得更为重要，政策催化兴许会带来一波估值提升的机会，但只有当这种政策利好真正传导至业绩层面并且能持续有效的提振业绩时，抱团效应才会稳固持久。如 2009 年国家出台包括装备制造、电子信息等“十大产业振兴规划”时，受政策刺激，成长板块持仓占比曾有过十分短暂的明显提升，但由于对业绩的提升并不能立竿见影，因此很快持仓占比回归到了原点，直到 2010 年政策效果显现叠加智能手机浪潮需求爆发，成长板块业绩出现了持续的相对优势时，持市场及行业观察 研究源于数据 2 研究创造价值 仓占比才得以稳步持续提升。 5、弱市行情中，长久的抱团通常只会集中在消费和成长板块。2009 年以来的三次弱市环境，其中 2009-2014 年和 2015-2016 年的抱团都集中在消费和成长，2018 年的抱团则集中在消费。周期和大金融板块抱团通常并不能持久，如 2011 年前三个季度周期抱团等。造成这种差异的最本质原因在于成长和消费板块更容易形成持续的业绩相对优势，而大金融板块业绩相对稳定，周期板块的业绩持续性较弱，都难以形成持久的业绩相对优势。 风险提示：对比研究的局限性、市场学习效应导致相对业绩优势的结论不适用或改变、个股中报预告和报告出现群体性大变脸、经济出现超预期下滑、外围市场转向等。 市场及行业观察 研究源于数据 3 研究创造价值 目录 1 抱团结束了吗？ ........................................................................................................................... 5 1.1 第一次抱团时期（2009Q2-2014Q2）:抱团消费、酝酿成长 ................................................................ 5 1.1.1 第一阶段（2009Q2—2010Q3）：消费起、成长兴 ........................................................................ 5 1.1.2 第二阶段（2010Q3—2011Q3）：短暂的周期盛宴 ........................................................................ 9 1.1.3 第三阶段（2011Q3—2014Q2）：重回消费、酝酿成长 .............................................................. 10 1.2 第二次抱团时期（2015Q2-2016Q1）：最后的成长抱团、消费再兴 ................................................. 14 1.3 第三次抱团时期（2017Q4-2018Q4）：持仓比例创新高的消费抱团 ................................................. 16 2 三因素关键变化跟踪及首选行业 ............................................................................................. 18 2.1 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 .............................................................................. 18 2.2 七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融 ...............................................................