拓普集团(601689)23年业绩稳健增长，海外扩产提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 拓普集团 (601689 CH) 23 年业绩稳健增长，海外扩产提速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 66.12 2024 年 4 月 23 日│中国内地 汽车零部件 23 年公司归母净利同比增长 26.5% 拓普集团发布年报，2023 年实现营收 197.01 亿元（yoy+23.2%），归母净利 21.51 亿元（yoy+26.5%），扣非净利 20.21 亿元（yoy+22.07%）。其中Q4 实现营收 55.49 亿元（yoy+13.49%，qoq+11.17%），归母净利 5.54 亿元（yoy+12.62%，qoq+10.05%）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 28.4/38.2/47.2 亿元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27.1倍，给予公司 24 年 27.1 倍 PE，目标价 66.12 元（前值 68.85 元），维持“买入”评级。 电驱系统业务首次贡献营收，产能扩充奠定增长基础 23 年公司维持自身产品平台化优势：1）底盘系统在国内核心客户项目落地推动下，营收同比+37.7%至 61.2 亿元；2）减震器产品销量同比+7.7%至917 万套，营收同比+11%至 43 亿元；3）内饰件产品平均单价小幅+4%至836 元/套，营收同比+20.4%至 65.8 亿元；4）热管理业务稳健扩张，营收同比+13.1%至 15.5 亿元；5）新业务电驱系统已获得 185 万元营收，配套量约 200 套，平均单套价值量达 9272 元。公司计划于 24 年完成宁波前湾新区第 8、9 期及西安工厂建设，产能布局完成后，公司有望在问界等自主客户新项目上量，以及配套价值量上行的共同提振下持续收获可观增长。 毛利率同比显著提升，新产能爬坡有望保障盈利能力稳定 23 年公司主营业务毛利率同比+1.4pct 至 23.0%，或系产品销量增长后摊薄资本开支等成本所致，其中减震器毛利率同比+0.2pct 至 24.3%；内饰件同比+0.9pct 至 20.0%；底盘系统毛利率同比+2pct 至 23.2%；汽车电子产品同比-3.31pct 至 21.9%；热管理系统同比+0.3pct 至 18.9%。费用方面，公司 23 年销售费率同比-0.07pct 至 1.3%，管理费率同比+0.1pct 至 2.8%，研发费率同比+0.3pct 至 5.0%。23 年公司净利率同比+0.3pct 至 10.9%，随公司新产能利用率爬坡，通过规模化采购控本，公司盈利能力有望保持稳定。 海外开拓步伐加快，机器人电驱业务持续推进 公司已与美国创新车企、福特、通用等国际头部车企展开合作，24 年起将加大海外开拓力度：公司已于墨西哥租赁厂房约 10 万平米，波兰工厂将进一步扩产；同时公司计划向国际业务派遣国内员工进行项目实施，并整合产业链，海外业务盈利有望逐步释放。公司电驱事业部自 12 月成立来进展积极，23 年已取得小规模营收，1 月 8 日两条电驱产线正式投产，后续将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。我们看好公司集中资源突破机器 人关键部件研发生产，培育中长期第二成长曲线。 风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 66.12 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 54.00 市值 (人民币百万) 62,790 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 722.78 52 周价格范围 (人民币) 45.21-81.20 BVPS (人民币) 11.85 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,993 19,701 26,845 34,906 43,125 +/-% 39.52 23.18 36.26 30.03 23.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,700 2,151 2,840 3,817 4,718 +/-% 67.13 26.50 32.04 34.40 23.61 EPS (人民币，最新摊薄) 1.46 1.85 2.44 3.28 4.06 ROE (%) 13.97 15.56 17.72 19.70 19.96 PE (倍) 35.22 27.84 21.09 15.69 12.69 PB (倍) 4.94 4.34 3.74 3.09 2.54 EV EBITDA (倍) 22.05 16.65 13.90 10.90 8.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(2)173655Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)拓普集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 拓普集团 (601689 CH) 图表1： 拓普集团：2019-2023 营业收入 图表2： 拓普集团：2019-2023 归母净利 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 拓普集团：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 证券代码 公司名称 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 002920 CH 德赛西威 652 3.79 4.95 31.0 23.7 603786 CH 科博达 264 2.13 2.75 31.2 24.2 603596 CH 伯特利 226 2.78 3.63 19.2 14.7 平均 380 27.1 20.9 注：数据截至 4 月 23 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 拓普集团 PE-Bands 图表5： 拓普集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (20)(10)010203040506070809005,00010,00015,00020,00025,00020192020202120222023营业收入YoY(百万元)(%)(60)(40)(20)02040608005001,0001,5002,0002,50020192020202120222023归母净利润YoY(百万元)(%)03775112150Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 拓普集团75x65x