新易盛(300502)Q1业绩高增长，毛利率快速提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新易盛 (300502 CH) Q1 业绩高增长，毛利率快速提升 华泰研究 年报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 88.23 2024 年 4 月 23 日│中国内地 通信设备制造 2023 年业绩符合预期，1Q24 业绩高增长 根据公司 2023 年年报，2023 年公司营业收入为 31.0 亿元，同比下降 6.4%；归母净利润为 6.9 亿元，同比下降 23.8%，符合此前发布的业绩快报，主要系电信市场业务需求短期承压。根据公司 2024 年一季报， 1Q24 公司营业收入为 11.1 亿元，同比增长 85.4%；归母净利润为 3.2 亿元，同比增长201.0%，我们判断业绩的高增长主因海外 AI 算力侧催生的 400G 光模块需求释放。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 14.57/19.52/24.81（前值：10.78/13.80/-）亿元，可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 38x，考虑到公司在数通光模块市场的领先地位与盈利能力的快速改善，给予公司 24 年 43x PE，对应目标价 88.23 元（前值：45.57 元），上调至“买入”评级。 2023 年公司收入短期承压，新产品推进顺利 根据公司 2023年年报，分板块来看，公司点对点光模块业务营业收入为 30.3亿元，占营业收入比重 97.9%，同比下降 6.7%，我们判断主要系电信市场业务受行业结构性调整需求减弱。2023 年国外数据中心市场需求平稳，公司新产品推进顺利；2023 年公司 PON 光模块业务营业收入为 631 万元，同比下降 76.1%；组件等业务营业收入为 0.6 亿元，同比增长 67.4%。 1Q24 综合毛利率创历史新高，费用端保持平稳 公司 2023 年综合毛利率为 31.0%，同比下降 5.7pct，主要系部分产品价格根据市场情况进行调整所致；1Q24 综合毛利率为 42.0%，创历史新高，同比增长 8.0pct，我们认为主要系公司收入结构优化，以及持续推进降本增效。费 用 端 控 制 平 稳 ， 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.2%/2.5%/4.3%，分别同比下滑 0.4/0.1/1.3pct；1Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为 1.8%/2.6%/4.8%，分别同比+0.6/-0.3/-0.5pct。 国内领先高速数通光模块供应商，有望享受 AI 算力侧投资机遇 公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的 100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。根据公司2023 年年报，公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、LPO 光模块等新产品研发项目取得多项进展；2023 年公司的泰国工厂一期已正式投产运营，截止 2023 年底，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计 2024 年内建成投产。随着全球 AI 算力侧投入持续加码背景下，我们看好公司有望享受高速数通光模块市场需求快速释放红利。 风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 88.23 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 69.04 市值 (人民币百万) 49,013 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,867 52 周价格范围 (人民币) 30.06-84.43 BVPS (人民币) 8.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,311 3,098 4,873 6,270 7,712 +/-% 13.83 (6.43) 57.33 28.66 22.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 903.58 688.36 1,457 1,952 2,481 +/-% 36.51 (23.82) 111.62 34.01 27.10 EPS (人民币，最新摊薄) 1.27 0.97 2.05 2.75 3.49 ROE (%) 18.71 12.59 21.04 22.22 22.15 PE (倍) 54.24 71.20 33.65 25.11 19.75 PB (倍) 10.15 8.97 7.08 5.58 4.38 EV EBITDA (倍) 42.91 55.05 25.76 18.90 14.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(45)(28)(10)7Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)新易盛沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新易盛 (300502 CH) 盈利预测调整方面，我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 48.73、62.70、77.12（前值：39.28、50.11、-）亿元，主要系考虑到公司 400G 业务需求快速释放，以及 800G 业务有望开启放量；此外考虑到公司收入结构的优化以及推动降本增效带动毛利率改善（1Q24 综合毛利率为 42.0%，创历史新高，同比增长 8.0pct），我们上调公司 2024~2026 年综合毛利率预期至 42.80%、43.82%、44.83%（前值：36.45%、36.72%、-）；业绩方面，我们预计 2024~2026 年归母净利润分别为 14.57、19.52、24.81（前值:10.78、13.80、-）亿元。 图表1： 核心盈利假设变动表 调整前 调整后 调整后相较于调整前变动幅度 核心指标 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 3928 5011 - 4873 6270 7712 +24% +25% - 综合毛利率（%） 36.45% 36.72% - 42.80% 43.82% 44.83% +6.35pct +7.10pct - 归母净利润（百万） 1078 1380 - 1457 1952 2481 +35% +41% - 资料来